管理層在規(guī)范資產(chǎn)管理計(jì)劃時(shí)，提出了八條底線，被業(yè)界解讀為清理私募基金的舉措。其中一條為禁止對(duì)優(yōu)先級(jí)理財(cái)投資保本及承諾收益，這對(duì)于優(yōu)先級(jí)投資者在客觀上增加了投資風(fēng)險(xiǎn)。本欄卻認(rèn)為這一點(diǎn)恰恰能夠促進(jìn)私募基金管理人理性投資，今后真正的私募基金將會(huì)出現(xiàn)大發(fā)展。

　　給不給優(yōu)先資金保本保收益有多大區(qū)別？其實(shí)很大，按照管理層的說(shuō)法，由于有保本保收益存在，這種資產(chǎn)配置已經(jīng)在實(shí)質(zhì)上演變?yōu)榻栀J，即自認(rèn)為自己很有能力的投資者，通過(guò)資產(chǎn)管理計(jì)劃向其他追求穩(wěn)健收益的投資者借貸投資。

　　正因?yàn)楸砻嫔峡磧?yōu)先資金并沒有風(fēng)險(xiǎn)存在，故大量銀行理財(cái)產(chǎn)品資金也紛紛充當(dāng)A類資金獲取收益，再加上中國(guó)人本身就具有較強(qiáng)的賭性，故這種資產(chǎn)管理計(jì)劃能夠在短時(shí)間內(nèi)大量滋生、復(fù)制，再加上A股市場(chǎng)只能做多不能做空的天然特點(diǎn)，結(jié)果是大量銀行資金客觀上進(jìn)入了高風(fēng)險(xiǎn)的A股市場(chǎng)，而且股價(jià)還會(huì)不斷被推高。可以這樣理解，2015年股市最后沖高5000點(diǎn)之前很大一部分力量正是來(lái)自于這樣的劣后優(yōu)先資產(chǎn)配置。

　　最后的結(jié)果就是，當(dāng)股市出現(xiàn)一定程度的下跌，大量劣后資金虧損殆盡，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)的規(guī)定下不得不強(qiáng)制平倉(cāng)，又引發(fā)了新的股市下跌，形成多米諾骨牌效應(yīng)，最后大家都要跑，但誰(shuí)也跑不了。

　　這種資產(chǎn)配置模型，對(duì)于劣后級(jí)來(lái)說(shuō)，在開始這一私募操作的時(shí)候，本身就已經(jīng)處于風(fēng)蕭蕭兮之中，假如按照年息10%、劣后級(jí)出資15%、期限一年的資產(chǎn)管理計(jì)算，實(shí)際上當(dāng)合約簽訂的時(shí)候，劣后資金基本已經(jīng)用于支付利息了，那么劣后資金除了瘋狂的賭博之外，還有別的辦法嗎？非理性的交易不可避免，這也是為什么A股市場(chǎng)題材股炒翻天，藍(lán)籌股無(wú)人問津的重要原因。

　　新規(guī)定觸動(dòng)最大的，還要屬優(yōu)先類資金，在沒有了保本保收益的背景下，這些資金會(huì)開始猶豫要不要大劑量進(jìn)入股市，尤其是銀行理財(cái)產(chǎn)品，賣給老百姓的時(shí)候都是說(shuō)好了沒風(fēng)險(xiǎn)的，萬(wàn)一賠了怎么辦？于是今后優(yōu)先類資金的供應(yīng)量將會(huì)減少，而他們也都做好了承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的心理準(zhǔn)備。

　　既然知道有風(fēng)險(xiǎn)，肯定會(huì)選擇歷史業(yè)績(jī)不錯(cuò)、經(jīng)營(yíng)相對(duì)穩(wěn)健的私募基金經(jīng)理投資，于是過(guò)往成績(jī)單對(duì)于私募基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)是非常重要的，那么現(xiàn)存的私募基金經(jīng)理必然會(huì)選擇相對(duì)穩(wěn)健的投資風(fēng)格，也可以換個(gè)說(shuō)法，只有相對(duì)穩(wěn)健投資風(fēng)格的私募基金經(jīng)理，才能獲得更多的優(yōu)先資金關(guān)照。

　　本欄理解，管理層給出的八條底線不是簡(jiǎn)單地清理私募基金，而是要培育真正優(yōu)秀的私募基金經(jīng)理，將來(lái)A股市場(chǎng)不排除會(huì)出現(xiàn)巴菲特、索羅斯一樣的超級(jí)巨星，屆時(shí)私募市場(chǎng)不排除出現(xiàn)贏家通吃的局面。本欄認(rèn)為，在八條底線的作用下，未來(lái)A股市場(chǎng)將變得更加理性、價(jià)值投資理念也會(huì)加強(qiáng)，真正有價(jià)值的藍(lán)籌股將受到投資者青睞。