11月2日，國(guó)內(nèi)畜牧行業(yè)巨頭溫氏股份通過(guò)換股吸收合并大華農(nóng)，順利登陸資本市場(chǎng)，成為創(chuàng)業(yè)板首例換股吸并后整體上市的企業(yè)。

　　上市首日，溫氏股份一開(kāi)盤便遭爆炒，由發(fā)行價(jià)16.15元/股一度暴漲361%，報(bào)收55.31元。11月3日，溫氏股份漲停，總市值增至2206億元，問(wèn)鼎創(chuàng)業(yè)板市值榜。此后，溫氏股份熱度稍降，至6日?qǐng)?bào)收56.10元，但總市值依然高達(dá)2034億元，是同期伊利股份市值的兩倍。

　　隨之而來(lái)的是業(yè)界對(duì)其估值的質(zhì)疑。有觀點(diǎn)指出，一方面目前市場(chǎng)處于多空爭(zhēng)議分歧點(diǎn)，游資資金通過(guò)炒作次新股進(jìn)行套利方式十分普遍，該股有炒作之嫌；另一方面，溫氏股份體量無(wú)法支撐如此高的市值。

　　此外，中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者發(fā)現(xiàn)，溫氏股份一直標(biāo)榜的企業(yè)+農(nóng)戶（家庭農(nóng)場(chǎng)）的“溫氏模式”也并不新鮮，在國(guó)內(nèi)畜牧業(yè)中已相當(dāng)普遍，且該模式還因安全監(jiān)管硬傷曝出弊病，遭受業(yè)內(nèi)質(zhì)疑。

　　11月4日，溫氏股份董事會(huì)秘書辦公室人士對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者表示：“對(duì)于公司的具體情況，我公司已在公告中充分披露。對(duì)于所謂的市值問(wèn)題，希望投資者理性看待”。

　　市值飆飛背后：小體量難撐高市值

　　截至11月6日，溫氏股份的總市值超2034億，在創(chuàng)業(yè)板總市值中傲視群雄。值得注意的是，總市值排在溫氏股份前列的均為大盤藍(lán)籌股，如工商銀行、中國(guó)石油、中國(guó)人壽等，多數(shù)為指標(biāo)股。而平安銀行的總市值目前不到1600億，樂(lè)視網(wǎng)也不超1000億，溫氏股份成為深市新“巨無(wú)霸”。

　　在食品行業(yè)中，溫氏股份的市值更是將上市多年的伊利股份遠(yuǎn)遠(yuǎn)落在后面。即便是經(jīng)歷了多日的下跌后，其11月6日市值仍然比伊利股份多出1000多億。此外，若以其上游畜牧業(yè)相比較，在所屬農(nóng)業(yè)行業(yè)的30家上市公司的總市值均在400億以下，仍難以與溫氏股份匹敵。

　　從溫氏股份發(fā)布的三季報(bào)看，截至三季度末，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收335.5億元，同比增長(zhǎng)27.3%；凈利潤(rùn)47.9億元，同比增長(zhǎng)282.1%。其中，三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收136.7億元，同比增長(zhǎng)27.7%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)31.2億元，同比增長(zhǎng)71.8%。

　　有行業(yè)分析師認(rèn)為，雖然溫氏股份的營(yíng)收規(guī)模與盈利能力均優(yōu)于同行業(yè)上市公司，但公司目前的估值仍然有些偏高，加之機(jī)構(gòu)的砸盤出貨，短期走勢(shì)難言樂(lè)觀。也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，一些投資者或在前期潛伏，按新股上市溢價(jià)來(lái)對(duì)其進(jìn)行炒作。

　　數(shù)據(jù)顯示，在大華農(nóng)終止上市前夕便有資金開(kāi)始實(shí)施潛伏，以期博弈短期的套利機(jī)會(huì)，當(dāng)日大華農(nóng)放量漲停，當(dāng)日成交金額10.33億，較前幾日平均成交金額3億左右放大3倍多。若以最后一個(gè)交易日每股45.72元的收盤價(jià)來(lái)計(jì)算，換股比例為1∶0.807，只有溫氏股份上市首日股價(jià)高于56.65元時(shí)，彼時(shí)那些以最高價(jià)買入大華農(nóng)的投資者才能實(shí)現(xiàn)盈利。

　　上市首日，溫氏股份開(kāi)盤便沖破56.65元，以71.98元大幅高開(kāi)后一度沖至75元，這也為前期“潛伏者”提供了獲利出逃的機(jī)會(huì)，而在此前以低價(jià)買入的投資者更是賺得盤滿缽滿。此后隨著潛伏獲利盤的大量涌出，股價(jià)出現(xiàn)震蕩回落，盡管收盤報(bào)于每股55.31元，但當(dāng)日漲幅仍高達(dá)242.48%。

　　從當(dāng)日龍虎榜中可以發(fā)現(xiàn)，溫氏股份遭遇機(jī)構(gòu)出逃，在賣出金額前五位，有三家均為機(jī)構(gòu)席位，機(jī)構(gòu)累計(jì)賣出金額18779.75萬(wàn)元。11月3日，溫氏股份繼續(xù)遭機(jī)構(gòu)拋售。龍虎榜數(shù)據(jù)顯示，賣出席位第一和第三的均為機(jī)構(gòu)，合計(jì)賣出2億元。

　　對(duì)于溫氏股份飆飛的市值，11月2日，據(jù)金融界援引分析師觀點(diǎn)指出，目前市場(chǎng)處于多空爭(zhēng)議分歧點(diǎn)，游資資金通過(guò)炒作次新股進(jìn)行套利方式十分普遍，但投資者不應(yīng)該盲目追高�！皽厥瞎煞莶皇菢�(lè)視網(wǎng)，它的體量也無(wú)法支撐如此高的市值，四季度是傳統(tǒng)的農(nóng)業(yè)板塊較強(qiáng)階段，國(guó)務(wù)院印發(fā)了《深化農(nóng)村改革綜合性實(shí)施方案》，投資者可選擇的農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化題材股票有很多，應(yīng)該以穩(wěn)健理性投資為主�！�

　　巧避借殼換股上市

　　今年10月30日，大華農(nóng)公告稱，溫氏股份向大華農(nóng)所有股東發(fā)行股份，換取該等股東所持有的大華農(nóng)公司股票。本次換股吸收合并完成后，大華農(nóng)法人資格將被注銷，接收方（溫氏股份或其以大華農(nóng)相關(guān)資產(chǎn)、負(fù)債、業(yè)務(wù)、人員、合同等為基礎(chǔ)設(shè)立的全資子公司）將承繼及承接大華農(nóng)的全部資產(chǎn)、負(fù)債、業(yè)務(wù)、人員、合同及其他一切權(quán)利與義務(wù)。大華農(nóng)已向本所提交關(guān)于其股票終止上市的申請(qǐng)。

　　這則意味深長(zhǎng)的公告也拉開(kāi)了溫氏股份的上市帷幕。值得注意的是，由于雙方實(shí)際控制人均為溫氏家族，此次重組并不構(gòu)成借殼上市。數(shù)據(jù)顯示，溫氏股份總股本為31.9億股，這部分股票分別由公司實(shí)際控制人溫氏家族、公司董監(jiān)高及其他股東持有，此次發(fā)行的股份數(shù)為4.35億股，發(fā)行完成后公司總股本為36.25億股。

　　回顧溫氏集團(tuán)在上市上的步步棋局可以看到，這一步早就在其計(jì)劃中。公開(kāi)資料顯示，溫氏集團(tuán)在1983年，以7戶8股共8000元的股本起步，經(jīng)過(guò)30多年的創(chuàng)業(yè)發(fā)展，成為國(guó)家農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化重點(diǎn)龍頭企業(yè)。公司是以肉豬、肉雞養(yǎng)殖為主，以奶牛、肉鴨養(yǎng)殖為輔，以食品加工、農(nóng)牧設(shè)備制造為產(chǎn)業(yè)鏈配套的大型畜禽養(yǎng)殖企業(yè)。

　　相關(guān)報(bào)道顯示，溫氏集團(tuán)已籌措上市多年。由于歷史原因，公司股東數(shù)量遠(yuǎn)超過(guò)此前上市所限定的200名股東限額，致其整體上市計(jì)劃遲遲未能實(shí)現(xiàn)。

　　2011年3月，溫氏集團(tuán)選擇先行拆分旗下獸藥資產(chǎn)大華農(nóng)，后者成功登陸創(chuàng)業(yè)板。而在大華農(nóng)上市后，關(guān)于溫氏集團(tuán)上市的傳聞也甚囂塵上，期間有傳聞稱溫氏集團(tuán)將借殼藍(lán)田股份上市。

　　直到2013年底，證監(jiān)會(huì)發(fā)布第96號(hào)文，對(duì)非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法進(jìn)行修訂，并明確上市相關(guān)事宜，集團(tuán)上市之路出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。2014年9月，溫氏集團(tuán)通過(guò)證監(jiān)會(huì)審核，確立為非上市公眾公司，公司隨即籌備整體上市。

　　今年4月27日，大華農(nóng)發(fā)布溫氏集團(tuán)整體上市方案，溫氏集團(tuán)計(jì)劃以換股方式吸收合并大華農(nóng)，謀求集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)整體上市，以充分實(shí)現(xiàn)資源共享和業(yè)務(wù)整合，打通畜牧養(yǎng)殖和配套產(chǎn)業(yè)之間的產(chǎn)業(yè)鏈。8月2日，該吸收合并事項(xiàng)獲得證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組審核委員會(huì)有條件通過(guò)。

　　公司+農(nóng)戶模式存先天硬傷？

　　此次溫氏股份上市，其經(jīng)營(yíng)管理模式也頗受關(guān)注。有報(bào)道稱，溫氏集團(tuán)創(chuàng)立了獨(dú)有的溫氏模式。溫氏集團(tuán)經(jīng)過(guò)多年在畜禽養(yǎng)殖行業(yè)的發(fā)展，探索出了以緊密型“公司+農(nóng)戶（家庭農(nóng)場(chǎng)）”為核心、以適度規(guī)�；�養(yǎng)殖為基礎(chǔ)的發(fā)展和經(jīng)營(yíng)管理模式，這種獨(dú)特的發(fā)展模式被業(yè)界稱為“溫氏模式”。

　　據(jù)悉，這一產(chǎn)業(yè)分工的方式是企業(yè)負(fù)責(zé)種苗、飼料及技術(shù)、銷售等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，農(nóng)戶負(fù)責(zé)投資建場(chǎng)和養(yǎng)殖事務(wù)，而客戶則負(fù)責(zé)產(chǎn)品分銷。正是這一輕資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式推動(dòng)溫氏股份邁入資本市場(chǎng)，并令人注目。

　　實(shí)際上，“公司+農(nóng)戶”的養(yǎng)殖方式如今在畜牧養(yǎng)殖業(yè)已非常普遍。2014年3月25日，據(jù)大智慧阿斯達(dá)克通訊社報(bào)道，天邦股份董事長(zhǎng)吳天星在2013年業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上表示，生豬養(yǎng)殖方面，公司今年將大力推行公司+家庭農(nóng)場(chǎng)以及豬場(chǎng)托管的業(yè)務(wù)模式。

　　而另一家上市企業(yè)雛鷹農(nóng)牧也在實(shí)行公司+農(nóng)戶的經(jīng)營(yíng)模式。公開(kāi)資料顯示，雛鷹農(nóng)牧早在2011年就開(kāi)始“公司+農(nóng)戶”的“分散養(yǎng)殖、集中管理”委托代養(yǎng)模式，即雛鷹農(nóng)牧將自有畜禽交予農(nóng)戶，統(tǒng)一提供禽畜、飼料、防疫、技術(shù)，農(nóng)民則依據(jù)合同兌現(xiàn)相應(yīng)的養(yǎng)殖承諾，如保證一定的存活率等。

　　據(jù)悉，生豬養(yǎng)殖占地較多，養(yǎng)殖場(chǎng)建成后需投入一定勞動(dòng)力及管理成本，委托農(nóng)民代養(yǎng)則可省去建廠、育肥、管理等一系列成本，企業(yè)可實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)快速擴(kuò)張。正是憑借這種模式，雛鷹農(nóng)牧在短短十年間將養(yǎng)殖規(guī)模擴(kuò)大到全國(guó)同行業(yè)前十的位置。

　　不過(guò)，在一模式下，雛鷹農(nóng)牧也曾被曝出嚴(yán)重的安全問(wèn)題。根據(jù)國(guó)家食藥監(jiān)總局2015年7月28日的公告，標(biāo)稱雛鷹農(nóng)牧集團(tuán)鄭州商貿(mào)有限公司生產(chǎn)的、在中牟縣俊霞雛牧香生鮮肉店銷售的一批次豬肉（2015/5/31）含禁用獸藥氯霉素。

　　在雛鷹農(nóng)牧事件后，中國(guó)生豬預(yù)警網(wǎng)首席分析師馮永輝曾對(duì)媒體表示：“這種模式有先天硬傷，對(duì)合作養(yǎng)殖戶達(dá)不到24小時(shí)監(jiān)管。農(nóng)戶為保證存活率在家里偷偷用藥，企業(yè)也沒(méi)辦法監(jiān)管到�！�

　　無(wú)獨(dú)有偶，2012年引起軒然大波的“山東速生雞”事件的主角——山東六和，采取的便是“公司+農(nóng)戶”模式。據(jù)悉，六和不直接養(yǎng)殖白羽雞，而是將雞苗交給農(nóng)戶的養(yǎng)雞場(chǎng)飼養(yǎng)，之后再負(fù)責(zé)收購(gòu)?fù)涝撞�銷售。由于監(jiān)管缺乏，造成農(nóng)戶亂用藥現(xiàn)象。

　　不過(guò)，對(duì)于這種模式，也有觀點(diǎn)表示，這些食品安全事件完全不是模式本身的問(wèn)題，只要有完善的管理體系，就不會(huì)出現(xiàn)食品安全事故。

　　艾格咨詢分析師陳文峰就對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者表示，“公司+家庭農(nóng)場(chǎng)”模式是未來(lái)農(nóng)業(yè)發(fā)展的一大趨勢(shì)，歐洲也在施行這一模式。農(nóng)業(yè)生產(chǎn)與工廠化生產(chǎn)不同，影響因素很多，而企業(yè)提供服務(wù)，農(nóng)戶負(fù)責(zé)生產(chǎn)的分工模式是最有效的。