今年以來(lái)監(jiān)管稽查風(fēng)暴刮向基金子公司，尤其是對(duì)違規(guī)資金池業(yè)務(wù)開(kāi)始加大懲處，中信信誠(chéng)資管、鑫沅資管以及最近的民生加銀資管均因違規(guī)涉資金池業(yè)務(wù)接連遭罰。不過(guò)，市場(chǎng)人士也在感嘆，這是一場(chǎng)遲來(lái)的監(jiān)管，因?yàn)樵缭?014年證監(jiān)會(huì)下發(fā)的“26號(hào)文”中，就已明令禁止不可開(kāi)展資金池業(yè)務(wù)，但時(shí)至今日依然存在。緣何基金子公司資金池屢禁不止？曾靠資金池業(yè)務(wù)發(fā)家的基金子公司又該如何轉(zhuǎn)型？

　原罪：高利差的誘惑

早在2014年5月，為了禁止資金池業(yè)務(wù)，證監(jiān)會(huì)就下發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)基金管理公司及其子公司從事特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的通知》，被業(yè)內(nèi)稱為“26號(hào)文”，其中明確要求基金子公司不得開(kāi)展資金池業(yè)務(wù)、不得通過(guò)“一對(duì)多”專戶開(kāi)展通道業(yè)務(wù)等。

然而，從今年接連曝出的三起基金子公司違規(guī)開(kāi)展資金池的案例卻從側(cè)面反映出，一直被監(jiān)管層三令五申不得碰的資金池業(yè)務(wù)，近年來(lái)依然屢禁不止。那么基金子公司緣何如此熱衷開(kāi)展資金池，不惜觸碰監(jiān)管紅線，背后又存在著怎樣的利益原罪呢？

“基金子公司熱衷開(kāi)展資金池業(yè)務(wù)主要是由于資金池業(yè)務(wù)給公司帶來(lái)的豐厚利潤(rùn)，資金池業(yè)務(wù)的顯著特征就是期限錯(cuò)配，即池化資金與所投項(xiàng)目并不一一對(duì)應(yīng)。由于資金池業(yè)務(wù)資金端往往是成本較低的短期資金，而投資標(biāo)的則為收益率較高的非標(biāo)資產(chǎn)，這就意味著會(huì)帶來(lái)較大利差，擴(kuò)大收益率�！闭秀y萬(wàn)達(dá)總經(jīng)理顧小明在接受北京商報(bào)記者采訪時(shí)表示。

有機(jī)構(gòu)人士舉例稱，一個(gè)資金池中的項(xiàng)目，若資金端的價(jià)格給到4%，資產(chǎn)端對(duì)接評(píng)級(jí)為2A的地方融資平臺(tái)非標(biāo)債權(quán)，按照7%的融資價(jià)格算，只要多寫(xiě)幾個(gè)資管計(jì)劃合同，讓資金在幾個(gè)資管計(jì)劃中來(lái)回倒，就能賺到3%的利差。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝也坦言，基金子公司資金池模式運(yùn)營(yíng)起來(lái)比較靈活，且相較通道業(yè)務(wù)更容易賺錢，所以部分基金子公司容易為了利益誘惑而不惜違規(guī)。

此外，銀行和信托行業(yè)對(duì)基金子公司資金池業(yè)務(wù)提供了大量的資金支持，相關(guān)人士指出，銀行系、信托系基金子公司是開(kāi)展資金池業(yè)務(wù)的主力軍，一般大股東是信托和銀行的基金子公司才會(huì)做，不然兜不住。值得一提的是，部分2014年之前的存量資金池業(yè)務(wù)尚未運(yùn)作完成，也是現(xiàn)在基金子公司資金池依然存在的原因之一�！霸缭�2014年以前，監(jiān)管層就要求清理資金池內(nèi)的非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)。但是目前仍然有一些存續(xù)的資金池產(chǎn)品未清理完畢。新發(fā)行的資金池產(chǎn)品已經(jīng)比較少。”格上理財(cái)研究中心研究員樊迪在接受記者采訪時(shí)表示。

　套路：利用期限錯(cuò)配

那么給基金子公司帶來(lái)高收益的資金池業(yè)務(wù)究竟是怎樣的運(yùn)作模式呢？北京商報(bào)記者了解到，通常而言，基金子公司資金池運(yùn)作有四大特點(diǎn)，分別為滾動(dòng)發(fā)行、集合運(yùn)作、期限錯(cuò)配和分離定價(jià)。樊迪指出，基金子公司資金池通常是多個(gè)客戶資金對(duì)應(yīng)多個(gè)資產(chǎn)標(biāo)的，資金和資產(chǎn)的期限不匹配，通過(guò)滾動(dòng)申購(gòu)贖回來(lái)運(yùn)作。

北京商報(bào)記者注意到，中信信誠(chéng)資管的資金池業(yè)務(wù)，就利用現(xiàn)金管理計(jì)劃、短期理財(cái)計(jì)劃和非標(biāo)專項(xiàng)計(jì)劃三類開(kāi)放期不同的資管計(jì)劃來(lái)進(jìn)行期限錯(cuò)配。據(jù)悉，現(xiàn)金資產(chǎn)管理計(jì)劃主要按照貨幣基金的估值計(jì)算方法計(jì)算，并發(fā)布年化收益率，每日開(kāi)放申贖；短期理財(cái)資管計(jì)劃每月或每季度開(kāi)放申贖，按照既定預(yù)期收益率計(jì)算；而非標(biāo)資產(chǎn)則通常存續(xù)期都在一年以上。中信信誠(chéng)資管卻將現(xiàn)金管理計(jì)劃和短期理財(cái)計(jì)劃對(duì)非標(biāo)專項(xiàng)計(jì)劃進(jìn)行內(nèi)部交易，為了應(yīng)對(duì)開(kāi)放需要，短期理財(cái)計(jì)劃滾動(dòng)發(fā)行，從而互相拆借流動(dòng)性。

此外，據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，鑫沅資管的運(yùn)作模式也是因該公司旗下“一對(duì)多”資管計(jì)劃較高比例投資于非標(biāo)資產(chǎn)，但每日開(kāi)放申購(gòu)贖回。而民生加銀資管在2013年成立的X、Y、Z-1號(hào)系列專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃也存在脫離對(duì)應(yīng)資產(chǎn)的實(shí)際收益率分離定價(jià)，不同資產(chǎn)管理計(jì)劃進(jìn)行混同運(yùn)作，資金與資產(chǎn)無(wú)法明確對(duì)應(yīng)、未能充分履行信息披露義務(wù)三大資金池業(yè)務(wù)特征。

在樊迪看來(lái)，資金池業(yè)務(wù)大部分都是將能產(chǎn)生收益的資產(chǎn)打包成一個(gè)資產(chǎn)包，然后以其產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)募集資金。這樣可以將一些流動(dòng)性較差的資產(chǎn)證券化，實(shí)現(xiàn)其流動(dòng)性。而這個(gè)資產(chǎn)包中的資產(chǎn)不僅包括上市公司的股權(quán)、債權(quán)，還包括一些非上市公司的股權(quán)、債權(quán)、應(yīng)收賬款收益權(quán)等。

　轉(zhuǎn)型：透明化運(yùn)作

今年5月，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)再度強(qiáng)調(diào)和表態(tài)，違規(guī)開(kāi)展資金池業(yè)務(wù)違背資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)本質(zhì)，極易形成投資者剛性兌付預(yù)期，滑向龐氏騙局，金融風(fēng)險(xiǎn)潛藏期長(zhǎng)，一旦爆發(fā)，就會(huì)給投資者造成重大損失，危害性極大。中國(guó)證監(jiān)會(huì)和協(xié)會(huì)嚴(yán)禁證券投資基金行業(yè)開(kāi)展資金池業(yè)務(wù)，對(duì)涉及機(jī)構(gòu)從嚴(yán)處理，對(duì)資金池業(yè)務(wù)進(jìn)行全面清理，不留死角。

值得一提的是，在監(jiān)管層零容忍的態(tài)度下，未來(lái)基金子公司資金池的清理和轉(zhuǎn)型也迫在眉睫，在用益信托廖鶴凱看來(lái)，未來(lái)資金池業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的方向還是要走向透明化和正規(guī)化，基金子公司應(yīng)堅(jiān)持資金端和資產(chǎn)端一一對(duì)應(yīng)，并充分向投資者披露產(chǎn)品的投資標(biāo)的和運(yùn)作情況，嚴(yán)禁投向非標(biāo)資產(chǎn)。

事實(shí)上，資金池業(yè)務(wù)的新一波清洗也在考驗(yàn)著曾經(jīng)靠通道和資金池業(yè)務(wù)發(fā)家的銀行系基金子公司的真正實(shí)力，在通道業(yè)務(wù)受阻，資金池也無(wú)法繼續(xù)生存的環(huán)境下，銀行系基金子公司需要謀求新的發(fā)展路徑。

宋清輝表示，在資本市場(chǎng)監(jiān)管趨嚴(yán)的大背景下，基金子公司粗放式的野蠻生長(zhǎng)告一段落，迎來(lái)“強(qiáng)監(jiān)管、降杠桿”監(jiān)管風(fēng)暴，基金子公司制度紅利或不再，未來(lái)基金子公司轉(zhuǎn)型的重點(diǎn)或應(yīng)落在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)上。但是，基金子公司轉(zhuǎn)型不易，最大的困難恐怕還是在專業(yè)人才的儲(chǔ)備上。