近期，滬深交易所發(fā)布《分級(jí)基金業(yè)務(wù)管理指引（征求意見(jiàn)稿）》，在投資者準(zhǔn)入、風(fēng)險(xiǎn)警示、投資者教育以及分級(jí)基金折算業(yè)務(wù)流程等方面都作了進(jìn)一步的規(guī)范。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，分級(jí)基金尤其是以個(gè)人投資者為主的B類(lèi)份額將進(jìn)入“洗牌”階段，其流動(dòng)性和規(guī)模都將出現(xiàn)較大幅度的萎縮。不過(guò)，也有分析人士指出，在“二八分化”邏輯和分級(jí)基金本身特性的作用下，無(wú)需過(guò)分擔(dān)憂分級(jí)新規(guī)對(duì)市場(chǎng)造成的影響，采取恰當(dāng)?shù)耐顿Y策略仍有獲利機(jī)會(huì)。

　　分級(jí)A機(jī)構(gòu)持有較多受約束不大

　　9日，滬深兩地交易所就《分級(jí)基金業(yè)務(wù)管理指引》征求意見(jiàn)，這也是繼去年8月證監(jiān)會(huì)叫停新發(fā)分級(jí)基金后，監(jiān)管層正式出臺(tái)分級(jí)基金相關(guān)監(jiān)管安排，標(biāo)志著分級(jí)基金正式被劃歸為復(fù)雜金融產(chǎn)品。

　　不難看出，《指引》對(duì)分級(jí)B給予了格外的關(guān)注，如規(guī)定發(fā)生下折算的分級(jí)基金B(yǎng)類(lèi)份額應(yīng)于折算基準(zhǔn)日在基金簡(jiǎn)稱(chēng)前冠以“*”標(biāo)識(shí)；針對(duì)可能或已經(jīng)發(fā)生下折算且B類(lèi)份額溢價(jià)較高的分級(jí)基金，要求基金管理人發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示公告；在折算基準(zhǔn)日對(duì)B類(lèi)份額下午增加停牌1小時(shí)等。

　　值得一提的是，備受關(guān)注的個(gè)人及一般機(jī)構(gòu)投資者30萬(wàn)元的準(zhǔn)入門(mén)檻也被認(rèn)為將主要對(duì)分級(jí)B構(gòu)成沖擊。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前分級(jí)基金B(yǎng)類(lèi)份額的個(gè)人投資者占比均值為90.86%，賬戶(hù)資產(chǎn)在30萬(wàn)以上且持有分級(jí)B的客戶(hù)賬戶(hù)數(shù)量?jī)H約3000戶(hù)，占比約20%。

　　此外，從分級(jí)B產(chǎn)品的角度來(lái)看情況也比較嚴(yán)峻。興業(yè)證券統(tǒng)計(jì)稱(chēng)，截至2016年6月30日，有29只分級(jí)B平均每戶(hù)持有規(guī)模小于1萬(wàn)元，有91只分級(jí)B規(guī)模在1-5萬(wàn)元，僅有兩只產(chǎn)品平均每戶(hù)持有大于30萬(wàn)元的標(biāo)準(zhǔn)線。分級(jí)B整體呈現(xiàn)以個(gè)人投資者為主的特征。比較而言，分級(jí)A多為機(jī)構(gòu)持有，受到新規(guī)的約束并不大。

　　“《指引》正式實(shí)施之后，個(gè)人投資者的大量離場(chǎng)會(huì)造成分級(jí)B份額和流動(dòng)性的大幅下滑，這將在一定程度上削弱分級(jí)B的投資價(jià)值。目前大多數(shù)分級(jí)B已處于折價(jià)狀態(tài)，未來(lái)各分級(jí)B折價(jià)率水平的進(jìn)一步拉大或?qū)��?dǎo)致分級(jí)基金整體出現(xiàn)折價(jià)。”新規(guī)引起了業(yè)內(nèi)對(duì)于分級(jí)B未來(lái)走向的擔(dān)憂，渤海證券表示，從長(zhǎng)期來(lái)看，甚至可能導(dǎo)致分級(jí)基金整體規(guī)模的萎縮。

　　無(wú)獨(dú)有偶，上海證券也認(rèn)為，目前大量分級(jí)基金本身日均交易量已經(jīng)很低，交易量進(jìn)一步縮減或?qū)⒁�發(fā)大面積交易枯竭。流動(dòng)性萎縮還將引發(fā)一系列衍生效應(yīng)，包括價(jià)格杠桿效率不確定性增大、整體折溢價(jià)率難以消除、市場(chǎng)參與者風(fēng)險(xiǎn)管理難度加大等。

　　“分級(jí)基金與普通公募基金產(chǎn)品混為一談的時(shí)期過(guò)去了，將正式進(jìn)入與其實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)屬性、產(chǎn)品屬性更匹配的類(lèi)合格投資者交易時(shí)代。”上海證券分析師李穎表示。

　　高折價(jià)分級(jí)基金或蘊(yùn)藏價(jià)值

　　值得注意的是，有分析人士指出，在“二八分化”邏輯和分級(jí)基金本身特性的作用下，無(wú)需過(guò)分擔(dān)憂分級(jí)新規(guī)對(duì)市場(chǎng)造成的影響，采取恰當(dāng)?shù)耐顿Y策略仍有獲利機(jī)會(huì)。

　　例如，有機(jī)構(gòu)表示，《指引》的發(fā)布對(duì)于分級(jí)B并不會(huì)造成太大的影響。興業(yè)證券就表示，根據(jù)某單一券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)統(tǒng)計(jì)，截至二季末賬戶(hù)資產(chǎn)在30萬(wàn)以下的客戶(hù)持有分級(jí)B的市值僅一億左右，占分級(jí)B持有總市值的20%；而資產(chǎn)在30萬(wàn)以上的投資者雖然人數(shù)較少，但其持有市值就已達(dá)4.5億元。根據(jù)“二八原理”，盡管大部分投資者并不符合資產(chǎn)要求，但短期來(lái)看，這部分投資者即使采取合并贖回也對(duì)市場(chǎng)整體規(guī)模的影響相對(duì)有限。

　　無(wú)獨(dú)有偶，中泰證券也認(rèn)為，深交所《2015年個(gè)人投資者狀況調(diào)查》的數(shù)據(jù)表明，在個(gè)人活躍投資者中，創(chuàng)業(yè)板投資者的平均市值為45.5萬(wàn)元，非創(chuàng)業(yè)板投資者的平均市值為32.8萬(wàn)元。而從事分級(jí)B交易的投資者也基本屬于“活躍投資者”一類(lèi)。從這個(gè)角度看，業(yè)內(nèi)對(duì)未來(lái)分級(jí)基金投資者的數(shù)量沒(méi)有必要過(guò)分憂慮。

　　與此同時(shí)，針對(duì)今后分級(jí)基金的投資策略，各機(jī)構(gòu)也都表達(dá)了自己的看法。方正證券表示，由于B類(lèi)份額流動(dòng)性大幅降低，在中長(zhǎng)期來(lái)看，分級(jí)基金可能被迫轉(zhuǎn)型。在這個(gè)過(guò)程中，基金會(huì)按凈值清盤(pán)，進(jìn)而吃到折價(jià)，高折價(jià)的分級(jí)基金或許蘊(yùn)藏價(jià)值。

　　渤海證券則認(rèn)為，考慮到《指引》正式推行后，證券類(lèi)資產(chǎn)不足30萬(wàn)元的個(gè)人投資者將無(wú)法買(mǎi)入分級(jí)B份額，因此存在杠桿投資需求的個(gè)人投資者可把握目前政策空當(dāng)期的寶貴機(jī)會(huì)，可適當(dāng)買(mǎi)入部分長(zhǎng)期看好的題材標(biāo)的進(jìn)行中長(zhǎng)期配置。但在選擇產(chǎn)品時(shí)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注流動(dòng)性，遠(yuǎn)離基金規(guī)模較小、日均成交較低的分級(jí)B標(biāo)的。