今年47歲的平洪濤是玫瑰資本的創(chuàng)始合伙人、總裁，他不但具有23年的金融企業(yè)管理、風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)驗(yàn)，更是新三板市場(chǎng)的倡導(dǎo)者與最初踐行者。在很多身邊人的眼中，平洪濤就是新三板市場(chǎng)中的“老炮”，由他掌舵的玫瑰資本在業(yè)內(nèi)以精準(zhǔn)投資著稱，目前也正在申請(qǐng)新三板市場(chǎng)的做市商。日前，平洪濤接受證券時(shí)報(bào)記者的專訪，暢談對(duì)當(dāng)下新三板市場(chǎng)一些熱門話題和焦點(diǎn)事件的看法。通過(guò)他獨(dú)特的視角，解析專業(yè)人士眼中的新三板市場(chǎng)。

解決流動(dòng)性最迫切

10月10日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見(jiàn)》，要求加快完善全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，并提出研究新三板公司轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板相關(guān)制度等。

一時(shí)之間，有關(guān)新三板掛牌企業(yè)轉(zhuǎn)板的話題開(kāi)始甚囂塵上，更有人認(rèn)為接下來(lái)將有數(shù)量眾多的新三板掛牌公司轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板。但是在平洪濤看來(lái)，新三板在現(xiàn)階段最需要解決的并非是轉(zhuǎn)板問(wèn)題，而是整個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性問(wèn)題。

 

“對(duì)于新三板市場(chǎng)而言，如果僅就轉(zhuǎn)板和解決流動(dòng)性這兩個(gè)問(wèn)題而言，目前最為迫切的還是流動(dòng)性問(wèn)題�！逼胶闈�告訴證券時(shí)報(bào)記者，在目前階段，外界對(duì)新三板掛牌公司轉(zhuǎn)板的期待應(yīng)該包含了解決流動(dòng)性，加之創(chuàng)業(yè)板市盈率目前更高一些，可以給公眾公司帶來(lái)更好的估值。但是由于新三板屬于場(chǎng)外市場(chǎng)，采用的是柜臺(tái)交易方式，所以流動(dòng)性的解決僅僅依靠降低投資者門檻，并不能根本上解決，至少不可能達(dá)到主板的流動(dòng)性程度。

平洪濤說(shuō)，場(chǎng)外市場(chǎng)的柜臺(tái)交易特點(diǎn)、存量股份掛牌轉(zhuǎn)讓特點(diǎn)，怎么能去對(duì)比主板的“連續(xù)競(jìng)價(jià)”、“增量發(fā)行”制度呢？單是存量股份轉(zhuǎn)讓這一點(diǎn)，就決定了新三板企業(yè)可轉(zhuǎn)讓的股權(quán)，基本是企業(yè)大股東以及高管的股權(quán)，相對(duì)于主板企業(yè)“增量發(fā)行”的股權(quán)(基本為了二級(jí)市場(chǎng)的短期價(jià)差收益而來(lái))，其股權(quán)的穩(wěn)定性是先天的，這也直接導(dǎo)致了新三板企業(yè)的股權(quán)具有先天的惜售特點(diǎn)。

市場(chǎng)中諸多研究并提倡解決新三板流動(dòng)性的各類方案，并沒(méi)有從根本上搞懂新三板市場(chǎng)的來(lái)龍去脈，這個(gè)問(wèn)題更深一層的問(wèn)題其實(shí)是退出。但是新三板的退出，單純依賴流動(dòng)性是解決不了的，新三板退出流程的最佳解決方式是新三板市場(chǎng)中機(jī)構(gòu)投資者群體的培養(yǎng)，只有形成專業(yè)、規(guī)范、有效率的投資機(jī)構(gòu)群體，才能解決新三板的流通問(wèn)題。

從目前國(guó)內(nèi)泛濫的流動(dòng)性現(xiàn)狀來(lái)看，這個(gè)群體的培育時(shí)機(jī)近幾年有很好的前提環(huán)境，證監(jiān)會(huì)以及中基協(xié)近兩年對(duì)投資機(jī)構(gòu)的規(guī)范治理也包含了這樣的初衷。另外，現(xiàn)在一直在實(shí)行的券商做市商制度，這的確有些難為券商了，這是非要讓一個(gè)裁判員兼職去做運(yùn)動(dòng)員的事。好在目前正在面對(duì)投資機(jī)構(gòu)逐步放開(kāi)做市商準(zhǔn)入，未來(lái)只有投資機(jī)構(gòu)主導(dǎo)了做市商的數(shù)量比例，市場(chǎng)才會(huì)出現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定的流動(dòng)性。

“因?yàn)檫\(yùn)行制度存在非常大的差異，新三板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是完全不同的兩個(gè)領(lǐng)域�！逼胶闈�認(rèn)為，就某種程度而言，新三板市場(chǎng)作為一個(gè)相對(duì)主板市場(chǎng)來(lái)看，市場(chǎng)化程度先天更高一些，如果逐步完善了自身的各項(xiàng)職能和規(guī)則，掛牌企業(yè)就基本可以實(shí)現(xiàn)自身的訴求。并且，目前主板上市制度也在醞釀市場(chǎng)化進(jìn)程，一旦完善落實(shí)，主板上市的稀缺性紅利消失，新三板掛牌企業(yè)也就不會(huì)選擇轉(zhuǎn)板�！笆聦�(shí)上，新三板在前面的9年里一共轉(zhuǎn)板了11家，其中兩家我們也有投資。這些公司所謂的"轉(zhuǎn)板"實(shí)質(zhì)上是新三板公司的摘牌，重新進(jìn)行IPO，這只是整個(gè)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中的各市場(chǎng)差異化造成的階段性紅利�！逼胶闈�認(rèn)為，“今后，我們不會(huì)再主動(dòng)做新三板公司的轉(zhuǎn)板，因?yàn)槲覀兏�看好新三板市�?chǎng)自身的未來(lái)發(fā)展�！�

解決好融資這個(gè)問(wèn)題

日前，吉林省一家企業(yè)的負(fù)責(zé)人告訴證券時(shí)報(bào)記者，根據(jù)券商的介紹，企業(yè)在新三板掛牌，需要分別支付給券商、會(huì)所和律所數(shù)額不等的費(fèi)用，現(xiàn)在市場(chǎng)價(jià)格分別是150萬(wàn)元、50萬(wàn)元起和30萬(wàn)元，總的費(fèi)用大概在200萬(wàn)元至350萬(wàn)元之間。除此之外，還要補(bǔ)繳前兩個(gè)年度及今年年初至今的各種稅費(fèi)，合計(jì)也要在幾百萬(wàn)元。掛牌之后，不但要按照國(guó)家的規(guī)定依法繳納各種稅費(fèi)，還要按照員工名冊(cè)和員工簽訂正規(guī)的勞工合同，還要為員工繳納五險(xiǎn)一金。同時(shí)，每年還要交給券商20萬(wàn)元至30萬(wàn)元的督導(dǎo)費(fèi)用，每年交給會(huì)所10幾萬(wàn)元的審計(jì)費(fèi)用，每年交給律所10萬(wàn)元至20萬(wàn)元的服務(wù)費(fèi)用。這些費(fèi)用加在一起，公司的經(jīng)營(yíng)成本就將大大提高。

“費(fèi)了一番周折之后，如果成功掛牌新三板卻不能融資，那真的是有些得不償失了�！边@位企業(yè)負(fù)責(zé)人認(rèn)為。而據(jù)證券時(shí)報(bào)記者了解，這家企業(yè)負(fù)責(zé)人的觀點(diǎn)的在現(xiàn)階段具有一定代表性。

對(duì)此，平洪濤表示，經(jīng)過(guò)股份改造之后的企業(yè)，通常都有著清晰的定價(jià)體系。一些新三板公司之所以在上市之后融不到資，更多還是投資人在進(jìn)行盡職調(diào)查之后對(duì)企業(yè)報(bào)價(jià)不認(rèn)可，當(dāng)然也存在掛牌公司和投資者之間信息不對(duì)稱的問(wèn)題。目前沒(méi)有更好的辦法解決，只能掛牌公司自己尋找渠道，和投資者進(jìn)行溝通，另外督導(dǎo)券商也是不錯(cuò)的溝通渠道。

根據(jù)平洪濤的觀察，從單個(gè)企業(yè)自身的長(zhǎng)期發(fā)展需求來(lái)看，新三板掛牌企業(yè)并非完全是為了融資而掛牌。作為一家在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)掛牌的公眾公司，因?yàn)榻?jīng)過(guò)券商、會(huì)所、律所、評(píng)估機(jī)構(gòu)等的層層把關(guān)，成為掛牌公司后又要持續(xù)被多方監(jiān)管，那么企業(yè)的規(guī)范程度、商業(yè)信譽(yù)、客戶認(rèn)可度等等，都是優(yōu)越于非公眾公司。畢竟，目前在中國(guó)資本市場(chǎng)呈現(xiàn)的公眾公司，僅僅只有12000家左右，還不到中國(guó)工商登記企業(yè)的千分之一。

那么，究竟什么樣的公司最有可能在新三板市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)融資，這個(gè)問(wèn)題一直困擾著那些打算在市場(chǎng)中融資的新三板企業(yè)。

平洪濤說(shuō)，這個(gè)問(wèn)題的核心一定是企業(yè)自身。有兩個(gè)問(wèn)題是決定企業(yè)能否實(shí)現(xiàn)融資的核心：一是企業(yè)要具有令人信服的持續(xù)盈利能力。過(guò)去的數(shù)據(jù)可以說(shuō)明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)軌跡，這也給投資者依照經(jīng)營(yíng)慣性判斷今后的情況；二是企業(yè)現(xiàn)在和未來(lái)的新故事。這個(gè)也是目前輕資產(chǎn)類企業(yè)在融資時(shí)的重點(diǎn)，甚至有些公司因?yàn)橹煌瞥邕@個(gè)點(diǎn)就融到了資�！吧鲜鰞牲c(diǎn)只是核心，圍繞著這兩點(diǎn)展開(kāi)，是一個(gè)詳細(xì)的盡職調(diào)查過(guò)程�！逼胶闈�說(shuō)，換言之，企業(yè)是完全可以了解到投資者的盡職調(diào)查事項(xiàng)的，只要企業(yè)做到了就基本可以實(shí)現(xiàn)融資目的。

不要把企業(yè)妖魔化

目前，新三板掛牌企業(yè)的數(shù)量已經(jīng)突破9000家。有人認(rèn)為，隨著監(jiān)管的趨嚴(yán)，新三板企業(yè)的掛牌洪峰已經(jīng)過(guò)去，未來(lái)將會(huì)進(jìn)入一個(gè)相對(duì)平緩的時(shí)期。

對(duì)此，平洪濤告訴證券時(shí)報(bào)記者，任何事物的發(fā)展，各個(gè)階段比較起來(lái)都不會(huì)是均衡的，這是自然規(guī)律。10年前，我們對(duì)新三板未來(lái)掛牌數(shù)量有一個(gè)自己的測(cè)算方式：參照主板上市公司的數(shù)量，新三板掛牌公司數(shù)量以主板數(shù)量的3倍為軸心波動(dòng)，低時(shí)不會(huì)低于2倍，高時(shí)不會(huì)高過(guò)4倍。

“目前就數(shù)量而言，的確是到了新三板的后半場(chǎng)了，所以券商也基本開(kāi)始了精挑細(xì)選的推薦�！逼胶闈�說(shuō)，另外，之前有些企業(yè)是通過(guò)魚龍混珠在新三板實(shí)現(xiàn)了掛牌，這樣的企業(yè)并未被深究企業(yè)自身的后續(xù)發(fā)展思路，因此后期陸續(xù)必將發(fā)生的退市、調(diào)整引進(jìn)新業(yè)務(wù)、甚至被收購(gòu)殼資源，而這無(wú)疑給那些新的、有掛牌需求的企業(yè)提供了進(jìn)場(chǎng)機(jī)會(huì)。根據(jù)我們多年來(lái)的觀察，這部分企業(yè)應(yīng)該不低于3000家。

伴隨著新三板掛牌公司數(shù)量的激增，一些負(fù)面消息也不斷傳出。例如，新三板掛牌企業(yè)圣榮沐的實(shí)控人、法人代表、董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理失聯(lián)；督導(dǎo)券商發(fā)現(xiàn)森東電力的現(xiàn)任董事、監(jiān)事、高管人員不見(jiàn)蹤影，公司生產(chǎn)車間也沒(méi)有員工在崗、生產(chǎn)停滯；剛剛掛牌兩個(gè)月，鑫岳影視的高管就接連出走；雙發(fā)股份被主辦券商發(fā)現(xiàn)拖欠員工工資已經(jīng)達(dá)到8個(gè)月之久；微網(wǎng)信通、匯展股份、北方新媒等多家公司存在關(guān)聯(lián)方資金占用行為......

“這其實(shí)是所有行業(yè)起步時(shí)都會(huì)出現(xiàn)的一個(gè)現(xiàn)象，也是非常正常的，萬(wàn)萬(wàn)不可因此而將新三板企業(yè)妖魔化�！逼胶闈�說(shuō)，新三板開(kāi)始于2006年，當(dāng)時(shí)有推薦資質(zhì)的券商不過(guò)7家，但真正放量是從2013年底開(kāi)始的。這期間，推薦資質(zhì)的券商猛增至80家以上，券商開(kāi)始跑馬圈地并盲目推薦。這些年，我們?cè)谕顿Y中遇到的很多企業(yè)，經(jīng)過(guò)盡職調(diào)查都被我們勸退了，不建議他們?nèi)�掛牌。理由不一而足，但核心�?wèn)題無(wú)非兩個(gè)方面：一是在目前的宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，很多行業(yè)和企業(yè)根本沒(méi)有后續(xù)增長(zhǎng)的能力；二是很多行業(yè)和企業(yè)的利潤(rùn)，一旦作為公眾公司被規(guī)范后，將舉步維艱，甚至規(guī)范即意味著倒閉。

雖然新三板市場(chǎng)在現(xiàn)階段出現(xiàn)了這一系列的問(wèn)題，但平洪濤堅(jiān)持認(rèn)為這只是發(fā)展過(guò)程中的一個(gè)必然現(xiàn)象�！敖�段時(shí)間，我們和幾家合作多年的券商在溝通中發(fā)現(xiàn)，大家都已經(jīng)重新界定了今后對(duì)于推薦企業(yè)的要求，簡(jiǎn)單講就是門檻高了，且并不是單指財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的門檻提高，這自然也就避免了個(gè)別企業(yè)造假掛牌、融資套現(xiàn)的情況發(fā)生�！逼胶闈�說(shuō)。