中國上市公司研究院

　　上市公司三季報已披露完畢，證金概念股隨之全部曝光。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至今年三季度末，以進入前十大流通股東為統(tǒng)計口徑，證金公司（包括十大資產(chǎn)管理計劃）共計持股1017只，占市場正常交易股票總數(shù)的近40%。

　　一般觀點認為，證金公司的任務(wù)是去“救”那些業(yè)績好的股票，然而讓人疑惑的是，證金公司持有的績差股也不在少數(shù)。對于這些“垃圾股”為何會受到證金公司的青睞，市場并沒有統(tǒng)一的說法，以致于有人懷疑，證金公司只是一通亂買。那么，證金公司持股背后的邏輯究竟是什么？這是一個值得探討的問題。

　　證金介入逾千股

　　三季度虧損個股占兩成

　　自今年6月12日的最高點5178點，至7月3日的最低3629點，上證指數(shù)跌幅高達30%，股市“踩踏”現(xiàn)象誘發(fā)非理性拋盤，造成流動性緊張。在此情形下，證金公司擔(dān)起救市重任，在“國家隊”資金支持下大力介入市場。據(jù)三季報披露，證金公司（包括十大資產(chǎn)管理計劃）已進入1017家上市公司的前十大流通股股東，有些甚至是第一大流通股股東，如蘭石重裝、重慶燃氣等。在證金持股曝光初期，部分個股受到投資者追捧，股價快速上漲，其中不乏一些業(yè)績較差、且一直不被市場看好的股票，如梅雁吉祥等。證金在大量買入績優(yōu)股的同時，為何還要買入此類績差股？

　　從表1可以看出，證金概念股第三季度業(yè)績虧損的有219只，占證金持股總數(shù)的21.53%。在證金進入前，由于受到宏觀經(jīng)濟、行業(yè)等多方面因素影響，這些個股在今年前兩個季度的業(yè)績表現(xiàn)呈現(xiàn)出多樣化。

　　這219只股票中，有182只在主板上市，而中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板分別只有24只和13只。以7月3日收盤后的市值來看，低于100億元的股票占據(jù)大半，達到142家。除去中國重工和寶鋼股份兩只市值超過1000億元的股票后，其余217只股票平均市值只有121.08億元。

　　按申萬一級行業(yè)分類來看（圖1），上述219只個股廣泛分布于27個行業(yè)，其中，以采掘、機械設(shè)備、鋼鐵行業(yè)的個股數(shù)量居多。眾所周知，鋼鐵、采礦業(yè)產(chǎn)能過剩，市場低迷，業(yè)績虧損是普遍現(xiàn)象。

　　上述219只個股中，還有80只在今年前三個季度業(yè)績連續(xù)虧損，一季度業(yè)績平均虧損1.07億元，二季度1.45億元，三季度2.09億元，呈加速狀態(tài)。

　　這些公司持續(xù)虧損的原因各不相同，但從行業(yè)特征來看，主要原因還是實體經(jīng)濟下滑、傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能過剩。

　　219只個股中，一季度、三季度業(yè)績虧損，二季度盈利的有中國遠洋、冀東水泥、山東鋼鐵等34只。這些公司一季度平均虧損1.19億元，二季度平均盈利不到1億元（除去凈利潤非常大的中國遠洋，二季度盈利32.84億元），而三季度平均虧損高達5.68億元。其中，中國遠洋、冀東水泥、蘇寧云商這三家公司三季度凈利潤下滑最為嚴重，分別減少44.77億元、15.19億元和9.93億元。這些公司普遍受政策補貼和上游原材料價格等因素影響，業(yè)績波動較大，盈虧轉(zhuǎn)換不定。

　　此外，前兩季度持續(xù)盈利、三季度業(yè)績虧損的個股有75只，包括鞍鋼股份、三一重工，重慶百貨等。這些公司一季度、二季度平均盈利1.07億元和1.11億元，而三季度平均虧損1.23億元。其中，有27家公司三季度業(yè)績微降，在0.1億元以下。

　　這部分公司多面臨轉(zhuǎn)型，成本增加，業(yè)績出現(xiàn)虧損也并非偶然。例如，武鋼股份自2014年至2015年上半年，業(yè)績一直良好，2015年前兩個季度平均盈利2.67億元，由于公司下半年起面臨轉(zhuǎn)型陣痛，銷售毛利率下降導(dǎo)致三季度業(yè)績虧損高達15.24億元。

　　也有些公司遭遇突發(fā)情況，而導(dǎo)致業(yè)績發(fā)生虧損，如恒生電子，公司業(yè)績一直保持高速增長狀態(tài)，但因場外配資接受調(diào)查，三季度受到證監(jiān)會的處罰，而導(dǎo)致業(yè)績出現(xiàn)變化。

　　219只個股中，一季度盈利，二三季度連續(xù)虧損的還有30家，包括上海能源，山東墨龍，國中水務(wù)等。這些公司一季度平均盈利0.40億元，二三季度平均虧損1.01億元和1.72億元。自2014年下半年起，這些公司多處于微利狀態(tài)，因行業(yè)萎靡、企業(yè)重組等原因成本增加，業(yè)績下滑，以致2015年二三季度業(yè)績虧損。其中，浙江富潤積極參與重組，從二季度起開始業(yè)績虧損；中國重工受民船市場低迷的影響，中海集運因產(chǎn)能過剩，四川長虹則因人民幣匯率波動，這三家公司在一季度凈利潤均超過1億元，在二季度分別虧損3.33億元、2.33億元和0.21億元，到了三季度，虧損更為嚴重，分別高達7.26億元、10.47億元和2.30億元。

　　證金公司為何

　　持有“垃圾股”？

　　在大盤震蕩下行的三季度，投資者曾一度視證金公司買入股票為選股風(fēng)向標。整體上看，證金公司選股絕大多數(shù)確實是業(yè)績較好、有升值空間的熱門題材股。但是，證金公司所持有的“垃圾股”數(shù)量也不在少數(shù)，這些股票業(yè)績不佳，籌碼分散。到底是因為什么樣的原因使得證金公司選擇這些股票？通過對證金公司救市過程的考察，我們可以整理出一些邏輯。

　　超跌股是維穩(wěn)主線

　　證金公司救市的“主線”是圍繞著那些超跌股。從6月12日至7月3日期間的股價走勢來看，上述219只個股的平均跌幅達40.17%，其中股價腰斬的也不在少數(shù)，跌幅超過45%以上的有87只。圍繞著股價跌幅的主線，通過巨額資金買入這些超跌股來集中籌碼，制造市場熱點，提振股價，達到維穩(wěn)的目的，回頭來看，這也許是證金公司的救市路線之一。

　　買入成分股托底指數(shù)

　　在6月底7月初，A股市場千股跌停頻現(xiàn)，市場信心嚴重受挫。為防止指數(shù)持續(xù)下跌，證金公司積極買進這些超跌的權(quán)重股，以防范系統(tǒng)性風(fēng)險。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，219只三季度業(yè)績虧損股里有115只屬于指數(shù)成分股，其中以主板市場的采掘、有色金屬、鋼鐵等市值較大的股票為主。115只指數(shù)成分股中，有72只屬于中證500指數(shù)成分股，包括中華企業(yè)、大連控股、華勝天成等；41只屬于滬深300指數(shù)成分股，包括陜西煤業(yè)、一汽轎車、貝因美等；28只屬于上證180指數(shù)成分股，包括北方稀土、用友網(wǎng)絡(luò)、格力地產(chǎn)等。

　　從證金公司介入維穩(wěn)后的市場情形來看，自7月7日至7月13日，上證指數(shù)上漲了7%，中證500指數(shù)上漲13.78%，滬深300指數(shù)上漲7.23%，維穩(wěn)初見成效。

　　為小盤股注入流動性

　　盡管指數(shù)被拉起來了，但是非指數(shù)成分股的中小板及創(chuàng)業(yè)板個股走勢仍然低迷，在市場的一片質(zhì)疑聲中，證金公司及時買進一些市值較低、流動性差、股價跌幅較高的中小板和創(chuàng)業(yè)板股票。

　　據(jù)統(tǒng)計，上述219只個股中有37只中小板和創(chuàng)業(yè)板個股，6月12日至7月3日期間，它們的股價平均跌幅高達44.59%。證金公司介入后，這些股票人氣大幅提升，自7月8日以來，證金持有的這37只中小創(chuàng)個股股價平均漲幅明顯高于其他的主板個股，截至11月19日，前者比后者平均漲幅高出19%左右。

　　介入低估值轉(zhuǎn)型概念股

　　受宏觀因素的影響，證金概念股中，有些個股的估值偏低，并且在前期業(yè)績優(yōu)良。以9月30日的動態(tài)市盈率來看，表3中這13家公司的市盈率均是在0至20倍之間，其中12家公司自2014年上半年以來業(yè)績一直穩(wěn)健增長。其中，寶鋼股份進軍電商，前兩個季度盈利水平最高，但因匯兌損失而嚴重拖累了三季度的業(yè)績；露天煤業(yè)發(fā)電業(yè)務(wù)為業(yè)績做出重要貢獻，但三季度以來煤炭價格的降低導(dǎo)致現(xiàn)金流入減少，三季度業(yè)績虧損；另外，太平洋作為這14只股票中唯一的一只金融證券股，經(jīng)紀、自營貢獻的提升帶來業(yè)績的增長，但因三季度以來市場進一步回調(diào)，行業(yè)創(chuàng)新業(yè)務(wù)低于預(yù)期，業(yè)績快速變臉。

　　業(yè)績的虧損并不會一直持續(xù)下去，市盈率數(shù)據(jù)顯示這些企業(yè)的估值都很低，一旦轉(zhuǎn)型成功，這些公司的業(yè)績很有可能會出現(xiàn)爆發(fā)式增長。

　　從當前市場熱點來看，證金概念股中有24家公司面臨重組，涉及重大變革，如金山股份、八一鋼鐵、美錦能源等；有10家涉及“一帶一路”概念，如新疆城建、中鐵二局等；20家企業(yè)涉及高送轉(zhuǎn)，如光電股份、康躍科技等；另外，還有個別智能、大數(shù)據(jù)等相關(guān)概念股。這些都向市場傳遞了積極信號，不管是對股價還是業(yè)績都將會起到推波助瀾的作用。因此，證金公司持有這樣一些股票也在情理之中。

　　持股理念與社�；�金一致

　　證金公司之所以被認為是“亂買一通”，是因為它介入的股票范圍甚廣，讓人無法理清頭緒。但是，通過梳理我們發(fā)現(xiàn)，證金公司持股里有277只是屬于二季度被社�；�金持有的，其中有56只股票三季度業(yè)績虧損，有一汽轎車、秦川機床、哈投股份等，而這部分股票中一二季度實現(xiàn)盈利的均在半數(shù)以上。

　　社�；�金一向青睞有投資價值且收益穩(wěn)定的傳統(tǒng)藍籌股，這一點與證金公司的持股理念不謀而合。

　　總結(jié)

　　通過以上分析可以看出，證金公司的救市路線可謂曲折，持股并非亂買一通。自7月份以來，證金公司陸續(xù)買入A股市場近四成的個股，成為救市的主力，證金概念股逐漸進入投資者的視野。這些證金概念股中，不乏一些長期走勢低迷、業(yè)績差的個股。然而，從維護市場穩(wěn)定的大前提來看，證金持股是為了提振投資者的信心，尤其是持有傳統(tǒng)大消費品行業(yè)個股，穩(wěn)定中國實體經(jīng)濟的支柱非常重要。此外，從長遠來看，這些公司也可能會進行轉(zhuǎn)型或重組。

　　說明：

　　1.本文分析的證金持股是證金公司在三季度增持的股票，全文以三季度業(yè)績出現(xiàn)虧損的個股為分析對象，文中所有凈利潤數(shù)據(jù)均是單季度凈利潤。

　　2.文中分析的證金持股主體是指其自身和旗下的十大資產(chǎn)管理計劃。

　　3.股價漲跌幅計算采用的是股票的前復(fù)權(quán)價格。

　�。ㄖ�理研究員：張娟娟）