停掉前海人壽萬能險業(yè)務(wù)后，保監(jiān)會再出重拳，暫停恒大人壽委托股票投資業(yè)務(wù)，幾乎斬斷兩位保險新貴的左膀右臂。

　　中國證券報記者統(tǒng)計，前海人壽重倉的舉牌概念股市值尚未跌破持倉成本，但萬科持續(xù)下跌的股價已經(jīng)逼近恒大持倉紅線。

　　此外，兩家險企正遭遇內(nèi)外夾擊。分析人士指出，隨著前三季度退保規(guī)模逐漸擴大、新增保費增速放緩、萬能險新業(yè)務(wù)受斬，前海人壽負(fù)債端明顯承壓；恒大人壽方面，三季度償付能力有所下滑，委托投資業(yè)務(wù)被叫停或?qū)ΜF(xiàn)金流產(chǎn)生影響。

　　誰更“受傷”

　　經(jīng)過上周一跳水后，舉牌概念股表現(xiàn)有所回穩(wěn)。屢受監(jiān)管“點名”的前海人壽和恒大人壽，持有的舉牌股依然“跌跌不休”。

　　據(jù)統(tǒng)計，前海人壽重倉股票包括萬科、南玻A、中炬高新、韶能股份、南寧百貨，持股比例分別為25.4%、24.39%、23.70%、15%、14.65%。數(shù)據(jù)顯示，上周一舉牌股集體大跌時，這五只個股跌幅分別為3.59%、6.61%、9.23%、7.76%、10.02%。從上周整體表現(xiàn)來看，除了格力電器外，這些重倉股是前海人壽持有的舉牌股中跌得最狠的，跌幅分別為6.2%、5.01%、7.74%、9.49%、13.07%。

　　“重倉的股票跌得最慘，這五只票應(yīng)該是前海人壽市值縮水的大頭�！币晃粯I(yè)內(nèi)人士指出。據(jù)中國證券報記者統(tǒng)計，排除華僑城A、合肥百貨、格力電器等股，單這五只重倉股上周市值累計蒸發(fā)54.58億。

　　上述分析人士指出，鑒于前海人壽潛伏時間較早，在2015年甚至更早，持倉成本較低，股價跌破成本線可能性不高�！俺謧}成本低，加上被舉牌后公司股價往往能迎來幾輪上漲，賬面浮盈較多�！痹撊耸恐赋�，“市值縮水是必然的，但不至于動其根本�！�

　　以上周跌幅最大的南寧百貨為例，前海人壽2015年9月起通過兩次舉牌獲得其10.01%的股份，之后不斷增持，目前累積持股占總股份的14.65%。記者保守估算，前海人壽持股南寧百貨成本不超過9.11元/股。經(jīng)過上周的大跌，南寧百貨目前股價為11元，離成本線尚有一段距離。

　　前海人壽持倉最高的萬科自12月5日開始，股價整體呈下跌趨勢，目前股價為24.81元�！笆苋f科連累最深的不是寶能，是恒大。”一位券商分析師指出，“前海人壽介入時間早，持股萬科每股成本不超過20塊錢，恒大是在寶能系偃旗息鼓后購入萬科，綜合持股成本約為23.35元，高于寶能且越來越逼近目前股價�！�

　　屋漏偏逢連夜雨。保監(jiān)會9日發(fā)布消息稱，恒大人壽保險有限公司近期在開展委托股票投資業(yè)務(wù)時，資產(chǎn)配置計劃不明確，資金運作不規(guī)范，決定暫停其委托股票投資業(yè)務(wù)，并責(zé)令公司進(jìn)行整改。

　　“恒大人壽‘買而不舉’的股票市值縮水不少，暫停委托股票投資業(yè)務(wù)的消息難保會對二級市場股價造成進(jìn)一步影響。”深圳一家私募機構(gòu)負(fù)責(zé)人指出。

　　遭受內(nèi)外夾擊

　　值得關(guān)注的是，兩家險企正陷入“腹背受敵”的窘境。

　　前海人壽前三季度的退保金規(guī)模，無論絕對值還是增速，均高于其它依靠萬能險擴張的險企。數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，華夏人壽退保金規(guī)模僅為4.49億元，在同期全部保費收入中的占比僅約為0.28%，在保戶新增投資繳費中的占比約為0.37%。安邦人壽同期退保金在保費收入中的占比約為6.9%，亦低于前海人壽。

　　此外，早在保監(jiān)會暫停其萬能險業(yè)務(wù)之前，其萬能險保費收入增速已經(jīng)逐季下滑。公開信息顯示，今年一季度末前海人壽萬能險規(guī)模保費收入328.3億元，同比增長120.45%，二季度、三季度末分別為436.03億元、621.4億元，同比增長64.86%、45.44%。

　　一方面是前三季度萬能險保費收入放緩，甚至新業(yè)務(wù)被監(jiān)管叫停，另一方面是退保規(guī)模上升。分析人士指出，萬能險銷售仍能維持高增長的時期，依賴持續(xù)發(fā)行大量的萬能險來兌付到期和退保的存量保單尚可成行，一旦銷售增速放緩或者退保大量出現(xiàn)，現(xiàn)金流壓力會陡增。

　　恒大現(xiàn)金流問題同樣引人關(guān)注。恒大人壽三季度償付能力報告顯示，三季度末，恒大人壽核心償付能力充足率175.30%，較二季度末的180.90%略有下降；綜合償付能力充足率179.73%，較二季度末的186.83%略有下降。

　　集團方面，2016年恒大半年報顯示，集團總資產(chǎn)9999.2億，總負(fù)債8179億，凈資產(chǎn)為1820億（包含了永續(xù)債1160億），資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)81.79%。“永續(xù)債期限很長，在香港上市公司會計準(zhǔn)則里被納入權(quán)益一項，如果不剔除永續(xù)債，恒大負(fù)債率會更高，”一位財務(wù)分析專家告訴記者，“由于永續(xù)債期限長、票息具有不確定性，前兩年的利息成本相對較低，此后則會大幅上漲，大大提高企業(yè)債務(wù)成本。”

　　目前來看，恒大系持股主體為恒大人壽和恒大地產(chǎn)。華南一家上市券商分析師指出，恒大地產(chǎn)與恒大人壽在A股的投資策略較明顯，即恒大地產(chǎn)長期持有地產(chǎn)股份，在地價過高背景下與地產(chǎn)主業(yè)形成協(xié)同效應(yīng)，并通過恒大人壽短線操作獲取快速盈利“補血”資金，暫停股票投資權(quán)限無疑令恒大喪失了一個“輸血”平臺。

　　分析人士指出，恒大人壽對集團的輸血能力有限，暫停委托投資業(yè)務(wù)對恒大整體影響不大。

　　恒大人壽日前表示，已經(jīng)采取兩種方式保證償付能力充足率和流動性水平，即配置大量優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)，包括現(xiàn)金、貨幣基金、短期存款等，以及計劃發(fā)行次級債，以降低公司融資成本。

　　加快整改步伐

　　一位保險行業(yè)分析師表示，保監(jiān)會停止前海人壽萬能險新業(yè)務(wù)及暫停新產(chǎn)品申報后，前海人壽將只可銷售已獲批的重疾險、健康險、意外險等保險產(chǎn)品，而這些非萬能險產(chǎn)品流入的保費難以完全覆蓋存量保單的滿期或者退保支出。同時，保監(jiān)會的處罰或?qū)е峦吮Ｔ黾�，前海人壽可通過注資緩解短期流動性壓力。

　　私募人士表示，叫停萬能險新業(yè)務(wù)讓前海人壽壓力倍增，前海人壽或有可能拋售部分股票，但是優(yōu)質(zhì)公司股票拋售可能性較低。

　　券商分析師表示，暫停恒大人壽委托股票投資業(yè)務(wù)意味著其不能通過委托購買股票，存量股票則允許其持有或賣掉�！斑@也意味著新進(jìn)保費只能投向債券等固定收益領(lǐng)域，結(jié)算利率能到4%左右很不容易，但還是低于目前萬能險的結(jié)算利率，”該分析師指出，“不排除會有客戶退保，轉(zhuǎn)而投向其它保險機構(gòu)�！�

　　隨著監(jiān)管強力介入，兩家保險機構(gòu)也紛紛發(fā)出整改訊號。

　　12月9日，前海人壽官網(wǎng)發(fā)布《關(guān)于投資格力電器的聲明》。前海人壽表示，注意到市場對于公司投資格力電器股票給予了過度的報道和持續(xù)關(guān)注，鑒于此，前海人壽鄭重承諾，未來將不再增持格力股票，并會在未來根據(jù)市場情況和投資策略逐步擇機退出。

　　針對保監(jiān)會暫停恒大人壽委托股票投資業(yè)務(wù)，恒大人壽當(dāng)晚發(fā)布公告稱，將不折不扣貫徹落實監(jiān)管要求，全力配合檢查組的現(xiàn)場檢查。