中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：今年3月上市的東方證券，在香港子公司研究部主管受賄被判刑后，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于其母子公司之間的業(yè)務(wù)和風(fēng)控管理產(chǎn)生不少質(zhì)疑。盡管東方證券試圖發(fā)力海外業(yè)務(wù)，但其業(yè)績(jī)還未看到回升希望。作為國(guó)內(nèi)中游券商，上市后的帶來(lái)的不只是資金，還有更多考驗(yàn)。

　　香港研究部前主管受賄

　　11月16日，香港證監(jiān)會(huì)發(fā)布公告稱，東方證券香港子公司東方金融控股(香港)(簡(jiǎn)稱“東方金控香港”)前研究部主管龔悅悅因收受上市公司10萬(wàn)港元賄賂，在研報(bào)中人為操作將中國(guó)家居(0692.HK)目標(biāo)價(jià)調(diào)高至2.06港元，而被吊銷相關(guān)證券牌照15年。

　　據(jù)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》報(bào)道，龔悅悅應(yīng)時(shí)任瑞銀證券亞洲有限公司研究部主管衛(wèi)強(qiáng)要求，撰寫(xiě)港股中國(guó)家居的估值報(bào)告。原本在報(bào)告初稿中，龔悅悅和下屬預(yù)測(cè)中國(guó)家居的目標(biāo)價(jià)介乎每股1.8港元至2港元。但在衛(wèi)強(qiáng)建議(并指出是應(yīng)中國(guó)家居管理層要求)下，將目標(biāo)價(jià)調(diào)高到2.06港元。

　　2014年3月19日，龔悅悅發(fā)表中國(guó)家居研究報(bào)告時(shí)將目標(biāo)價(jià)調(diào)高到2.06港元，并在該報(bào)告發(fā)表當(dāng)日與衛(wèi)強(qiáng)會(huì)面。而會(huì)面期間衛(wèi)強(qiáng)將一個(gè)有10萬(wàn)港元現(xiàn)金的信封交給龔悅悅，龔悅悅收取賄款后隨即被廉政公署人員拘捕。今年2月被判受賄罪成立，監(jiān)禁1年。11月中旬，被香港證監(jiān)會(huì)吊銷牌照15年。

　　上述龔悅悅受賄事件令市場(chǎng)對(duì)東方證券一直倡導(dǎo)的母子公司之間業(yè)務(wù)協(xié)同、資源共享下的合規(guī)與風(fēng)險(xiǎn)管理平臺(tái)能否無(wú)縫對(duì)接產(chǎn)生些許懷疑。

　　海外業(yè)務(wù)管控存漏洞

　　東方證券沒(méi)有控股股東，第一大股東目前為申能集團(tuán)，持有38.38%的股權(quán)，從2013年券商主要財(cái)務(wù)指標(biāo)排名來(lái)看，東方證券處在行業(yè)15名左右，資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、營(yíng)收、利潤(rùn)等數(shù)據(jù)普遍低于國(guó)信證券和招商證券。

　　正如東方證券年初的招股書(shū)中所說(shuō)，東方證券國(guó)際化發(fā)展尚處于初步發(fā)展階段，地域主要集中在香港。東方金控香港也是東方證券國(guó)際化發(fā)展邁出的第一步。

　　作為東方證券的海外市場(chǎng)的“瞭望塔”，東方金控香港在東方證券沖擊IPO前后表現(xiàn)卻不甚理想。除了被爆出上述受賄事件外，其業(yè)績(jī)也開(kāi)始不斷走低。

　　截至2014年12月31日，東方金控香港合并報(bào)表總資產(chǎn)為259673.78萬(wàn)港元，凈資產(chǎn)為58662.84萬(wàn)港元;2014年度合并報(bào)表凈利潤(rùn)為-2815.30萬(wàn)港元。

　　出現(xiàn)這一虧損的原因在半年報(bào)中并無(wú)所示。但值得注意的是，自滬港通開(kāi)通以來(lái)，香港本地券商、內(nèi)地赴港券商競(jìng)爭(zhēng)加劇。而彼時(shí)東方證券正在全力沖刺IPO，因此，業(yè)內(nèi)人士分析，彼時(shí)對(duì)于在港業(yè)務(wù)有些“自顧不暇”而導(dǎo)致了利潤(rùn)表現(xiàn)不夠理想。

　　《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》指出，從目前大量?jī)?nèi)地證券公司赴港設(shè)立子公司、戰(zhàn)略平臺(tái)這一趨勢(shì)觀察，加強(qiáng)海外業(yè)務(wù)的管控或不能只停在紙上。

　　東方證券65億救市真相：采用收益互換形式

　　除了海外業(yè)務(wù)受挫外，東方證券參與救市行動(dòng)也被市場(chǎng)質(zhì)疑。

　　在A股兩輪斷崖式下跌過(guò)程中，為響應(yīng)管理層救市號(hào)召，眾券商先后以凈資產(chǎn)的15%、20%出資參與救市，但并非全部選擇了二級(jí)市場(chǎng)買入股票或者以ETF申購(gòu)參與救市，而是以收益互換形式交由證金公司設(shè)立的專戶運(yùn)作。

　　其中東方證券就是通過(guò)股票收益互換，先后兩次籌資近65億元(人民幣，下同)交由證金專戶管理。

　　據(jù)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》報(bào)道，2015年7月6日，東方證券與證金公司簽訂《中國(guó)證券期貨市場(chǎng)衍生品交易主協(xié)議》及《收益互換交易確認(rèn)書(shū)》，以2015年6月底凈資產(chǎn)的15%出資，即48.9億元，交由證金公司專戶統(tǒng)一進(jìn)行運(yùn)作。九月份，東方證券再度出資15.71億元，以收益互換形式交由證金公司設(shè)立的專戶運(yùn)作。東方證券通過(guò)收益互換參與救市的金額高達(dá)64.61億元。

　　從傳統(tǒng)意義上而言，股票收益互換是指證券公司與符合條件的客戶約定在未來(lái)一定期限內(nèi)，根據(jù)約定數(shù)量的名義本金和收益率定期交換收益的行為。其中，交易一方或雙方支付的金額將與特定股票、指數(shù)等權(quán)益類標(biāo)的證券的表現(xiàn)掛鉤。原則上，雙方按照收益軋差后的凈額進(jìn)行支付，不發(fā)生本金交換。

　　而東方證券通過(guò)收益互換模式交由證金公司管理資產(chǎn)的模式并非特立獨(dú)行。

　　公開(kāi)資料顯示，國(guó)信證券、興業(yè)證券等在二次參與救市中，也使用了收益互換業(yè)務(wù)。國(guó)信證券曾以凈資產(chǎn)20%的出資23.2億與證金公司開(kāi)展收益互換交易，于9月1日將款項(xiàng)劃轉(zhuǎn)至證金公司指定賬戶。而興業(yè)證券在兩輪救市中，都采用了收益互換，光是第二輪救市就以20%凈資產(chǎn)出資7.63億元與證金公司進(jìn)行收益互換交易。