債券市場年末行情“牛氣十足”，本周中債10年期國債收益率再次重回3.30%關(guān)口，短短3個(gè)交易日內(nèi)快速下行逾7個(gè)基點(diǎn);國開債表現(xiàn)則更為強(qiáng)勢，中債10年期國開債收益率以日均4個(gè)基點(diǎn)的速度下行了13個(gè)基點(diǎn)，重新回到3.70%附近，兩者雙雙逼近年內(nèi)最低點(diǎn)。

　　    在此之前，市場對債市大漲過后的畏高心理明顯，上周中債10年期國債收益率還因此回升10個(gè)基點(diǎn)至3.37%，本周“債牛”何以強(qiáng)勢回歸?

　　    首先，本周“股債蹺蹺板”效應(yīng)延續(xù)，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回落利好避險(xiǎn)資產(chǎn)，是債券市場大漲的直接原因。

　　    本周5個(gè)交易日，除周一滬綜指微漲0.16%外，其余四個(gè)交易日A股持續(xù)下跌，周二至周五滬綜指單日跌幅分別為0.82%、1.05%、0.52%、0.79%。

　　    A股持續(xù)大跌，風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，吸引資金流入債市避險(xiǎn)，銀行間現(xiàn)券收益率因此大幅下行，周二至周四，10年期國債活躍券180019分別回落了2.5個(gè)基點(diǎn)、1.75個(gè)基點(diǎn)、5個(gè)基點(diǎn)，三日累計(jì)下行幅度超過9個(gè)基點(diǎn)，盤中最低下探3.30%;10年期國開債活躍券180210相應(yīng)大幅下行了5個(gè)基點(diǎn)、4.75個(gè)基點(diǎn)、3.75個(gè)基點(diǎn)，三日累計(jì)跌幅高達(dá)14個(gè)基點(diǎn)，且周五早盤一度下探3.6950%。

　　    進(jìn)一步看，A股大跌主要仍是受美股拖累，背后體現(xiàn)的是市場對美聯(lián)儲繼續(xù)加息、全球經(jīng)濟(jì)增長的擔(dān)憂。美聯(lián)儲于北京時(shí)間周四凌晨發(fā)布利率決議，宣布12月加息25個(gè)基點(diǎn)至2.25%-2.5%區(qū)間，這是美聯(lián)儲年內(nèi)的第四次加息。美聯(lián)儲官員對未來利率預(yù)期的點(diǎn)陣圖顯示，2019年底聯(lián)邦基金利率的預(yù)測中位值為2.875%，暗示2019年將加息兩次。在全球經(jīng)濟(jì)增長放緩的背景下，美聯(lián)儲堅(jiān)持繼續(xù)加息，同時(shí)表明2019年仍有加息機(jī)會，加之美聯(lián)儲下調(diào)明年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，又暗示失業(yè)率已處于低位，令投資者對經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂繼續(xù)升溫，引發(fā)全球股市動(dòng)蕩。

　　    在此背景下，12月17日至20日，美股市場上標(biāo)普500指數(shù)從2590.75點(diǎn)繼續(xù)跌至2467.42點(diǎn)，四日跌幅超過5%;受美股大跌影響，A股市場上滬綜指盤中跌破2500點(diǎn)，周內(nèi)跌幅約3%。與之相對應(yīng)的是，資金流入債市避險(xiǎn)，助推中債10年期國債收益率重回3.30%關(guān)口。

　　    再者，從國內(nèi)因素看，面對美聯(lián)儲年內(nèi)第四次加息，中國央行保持公開市場操作利率不變，同時(shí)三管齊下“補(bǔ)水”彰顯貨幣政策獨(dú)立性，寬貨幣預(yù)期延續(xù)也有利于債市繼續(xù)上漲。其一，本周一(12月17日)，央行重啟公開市場逆回購操作，隨后依次開展了1600億元、1800億元、600億元、1500億元、500億元逆回購，大手筆地投放了6000億元資金，年末資金面回歸均衡偏松狀態(tài);其二，央行出臺定向“降息”措施，宣布創(chuàng)設(shè)定向中期借貸便利(TMLF)，TMLF資金可使用三年，操作利率比MLF利率優(yōu)惠15個(gè)基點(diǎn)，目前為3.15%;其三，根據(jù)中小金融機(jī)構(gòu)使用再貸款和再貼現(xiàn)支持小微企業(yè)、民營企業(yè)的情況，央行決定再增加再貸款和再貼現(xiàn)額度1000億元。

　　    面對美聯(lián)儲再次加息，中國央行貨幣政策保持了獨(dú)立性，預(yù)計(jì)注重內(nèi)部均衡的貨幣政策思路將延續(xù)，“寬貨幣+寬信用”的政策組合也將繼續(xù)推進(jìn)。另一方面，美聯(lián)儲加息節(jié)奏的放緩，也意味著中國貨幣政策寬松的外部約束明顯緩解，未來不排除央行進(jìn)一步降準(zhǔn)、降息的可能，流動(dòng)性環(huán)境仍將保持合理充裕。

　　    總的來看，在美聯(lián)儲選擇加息、表態(tài)不如想象“鴿派”的情況下，投資者對全球經(jīng)濟(jì)增長的擔(dān)憂情緒升溫，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，全球股市普跌，我國央行貨幣政策進(jìn)一步寬松則為資金流入債市避險(xiǎn)提供了又一個(gè)有力的理由，年末“債�！痹俅位貧w也在情理之中。但與之相對應(yīng)的是，隨著市場情緒修復(fù)，政策利好持續(xù)釋放，A股企穩(wěn)反彈，債市畏高心理可能卷土重來，投資者在樂觀中仍應(yīng)保留一份謹(jǐn)慎。