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　　中國(guó)人民大學(xué)國(guó)家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院：

貨幣政策應(yīng)轉(zhuǎn)向適度寬松

    中國(guó)人民大學(xué)國(guó)家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院日前發(fā)布第三季度宏觀經(jīng)濟(jì)報(bào)告，報(bào)告指出，經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，傳統(tǒng)財(cái)政政策的邊際力度正在遞減，宏觀經(jīng)濟(jì)政策的關(guān)注焦點(diǎn)應(yīng)放在貨幣政策上。報(bào)告認(rèn)為，當(dāng)前貨幣政策的基本定位應(yīng)該從“名穩(wěn)實(shí)緊”轉(zhuǎn)為適度寬松。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)呼喚貨幣政策轉(zhuǎn)型

　　新時(shí)期下中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的下滑是在多重因素的疊加下導(dǎo)致的。中國(guó)現(xiàn)實(shí)的復(fù)雜性決定了單獨(dú)的新古典主義或凱恩斯主義、新供給主義或新結(jié)構(gòu)主義等都不能完全概括、解決中國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。我們需要用大周期、大規(guī)律的視野來(lái)梳理導(dǎo)致中國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的各種疊加性因素。

　　從國(guó)內(nèi)來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)回落的原因已從趨勢(shì)性因素轉(zhuǎn)向周期性因素，由供給性因素向需求性因素轉(zhuǎn)變，通貨緊縮的壓力正在加劇。這就決定了中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的治理一方面要用結(jié)構(gòu)性政策來(lái)緩解潛在產(chǎn)出水平下滑的沖擊，另一方面要用需求管理政策對(duì)沖產(chǎn)出缺口的擴(kuò)大，更為重要的是要采取能夠兼顧周期性問(wèn)題和結(jié)構(gòu)性問(wèn)題的兼容性政策。

　　從國(guó)際來(lái)看，世界經(jīng)濟(jì)在“趨勢(shì)性因素”“不平衡調(diào)整”以及“超級(jí)債務(wù)周期”等因素的作用下使世界各國(guó)“投資增速超調(diào)”和“貿(mào)易增速超調(diào)”等現(xiàn)象依然在向深度蔓延。這決定了中國(guó)2015年出現(xiàn)的投資增速的回落、外貿(mào)的低迷以及資產(chǎn)價(jià)格的上揚(yáng)等現(xiàn)象并不是中國(guó)獨(dú)有的現(xiàn)象，而是世界結(jié)構(gòu)性大調(diào)整和周期性調(diào)整的一部分。因此，中國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)控和治理必須要求世界的視角。

　　適度寬松的貨幣政策有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

　　第一，從全球經(jīng)濟(jì)的整體環(huán)境和中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀看，我國(guó)目前同時(shí)存在潛在增速下滑和有效需求不足。持續(xù)的總需求不足將帶來(lái)中長(zhǎng)期供給和潛在產(chǎn)出水平的下滑。有效需求不足若在一定時(shí)期內(nèi)長(zhǎng)期存在，會(huì)通過(guò)人力資本的加速折舊、物質(zhì)資本形成速度的下降、金融效率的弱化以及內(nèi)在結(jié)構(gòu)性扭曲加大等導(dǎo)致潛在增長(zhǎng)速度回落。因此穩(wěn)定總需求對(duì)穩(wěn)定當(dāng)前和未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都有重要意義。

　　第二，寬松的貨幣政策可以為恢復(fù)信貸市場(chǎng)功能和貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制創(chuàng)造必要的條件。通過(guò)寬松貨幣政策推高價(jià)格水平，可以使一國(guó)擺脫通縮境況，減輕企業(yè)和家庭的償債負(fù)擔(dān)，使投資需求和消費(fèi)需求有所擴(kuò)張。還可以通過(guò)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)提升企業(yè)償債能力，增加銀行貸款和投資需求。

　　第三，在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，寬松的貨幣政策不會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。由于地方政府債務(wù)約束，新的政企關(guān)系尚未建立起來(lái)，當(dāng)前財(cái)政政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的刺激力度和規(guī)模相對(duì)有限，不會(huì)導(dǎo)致大規(guī)模派生貨幣供給增加。隨著金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)提升，擴(kuò)張性貨幣政策的刺激效應(yīng)也會(huì)在金融市場(chǎng)傳遞過(guò)程中被一定程度削弱。

　　第四，當(dāng)前我國(guó)通貨膨脹整體處于較低水平，股市泡沫經(jīng)過(guò)調(diào)整已經(jīng)處于較低水平，為寬松貨幣政策提供了外部條件。8月份生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)季節(jié)調(diào)整后的三個(gè)月增長(zhǎng)年率約為-5%。消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)經(jīng)過(guò)季節(jié)調(diào)整后的三個(gè)月增長(zhǎng)年率在3.9%左右，近期雖有較快反彈，主要是受豬肉、蔬菜和蛋類價(jià)格在8月份有較大反彈的影響。食品價(jià)格季調(diào)后的三個(gè)月增長(zhǎng)年率約為10%，剔除食品價(jià)格之后的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)增長(zhǎng)率仍然在較低水平。從物價(jià)水平的走勢(shì)來(lái)看，有利于采取較為寬松的貨幣政策。此前股票市場(chǎng)的調(diào)整也為調(diào)整貨幣政策提供了空間。

　　第五，科學(xué)看待穩(wěn)增長(zhǎng)和調(diào)結(jié)構(gòu)的矛盾。對(duì)于寬松貨幣政策一個(gè)可能的擔(dān)憂是大水漫灌式的貨幣政策可能會(huì)加劇我國(guó)的產(chǎn)能過(guò)剩和重復(fù)建設(shè)，不利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。但調(diào)結(jié)構(gòu)是一個(gè)長(zhǎng)期性的目標(biāo)，而維持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定則是一個(gè)相對(duì)短期的目標(biāo)。在宏觀經(jīng)濟(jì)蕭條和完善的市場(chǎng)退出機(jī)制尚未建立起來(lái)的背景下，過(guò)度的緊縮不僅無(wú)法完成結(jié)構(gòu)調(diào)整目標(biāo)，還可能造成更大的經(jīng)濟(jì)衰退。