回顧2015年，公募、私募基金上半年陷入狂熱，在非理性的情緒下，機構的動作開始變形、扭曲。股市6月中旬開始的巨幅調整，讓公私募從天堂急速落入地獄，“大幅回撤”、“爆倉”、“清盤”一度彌漫市場。

　　面對異常的市場波動，有私募選擇離場，亦有機構選擇重整旗鼓。業(yè)內人士指出，在經濟轉型升級找到替代房地產的支柱行業(yè)之前，投資機會仍然在“中小創(chuàng)”。未來幾年，中國經濟處在轉型期，股市會伴隨創(chuàng)新而走出慢牛行情。股市投資應及時捕捉經濟領域出現的新變化，即新產業(yè)、新模式、新技術和新產品。

　　基金發(fā)行火爆

　　“如果再有一次選擇的機會，我就不會做私募�！�12月中旬，深圳前私募李亮（化名）說。早在11月，他就把自己所管理的數只私募產品，轉讓給另一家機構。　

　　在去年底發(fā)私募產品之前，李亮一直在用自有資金和部分朋友的資金做股票�！百Y金量小，也不做杠桿，一個億左右，很好騰挪，不能說賺很多錢，但也算小康�！�

　　他說。在一些機構朋友的“慫恿”下，他在去年底開始發(fā)第一只陽光私募產品，由于業(yè)績優(yōu)異，今年4月更是一口氣發(fā)了兩只結構化產品，“悲劇”自此埋下伏筆�！�

　　今年上半年，資金入市的瘋狂，讓不少機構記憶猶新。“到4月時，基金已經非常好賣了。到5月簡直瘋了，幾乎天天出現日內秒殺基金，還有不少百億級基金。以

　　前渠道的同事還經常和我們溝通，看重點推薦哪些基金給客戶，到4、5月時，已經不怎么和我們商量，基本只要和熱點稍微掛鉤的主題基金都好賣�！闭勂鹕习肽�

　　發(fā)行市場的火熱，北京一公募基金投資總監(jiān)黃光（化名）頗為懷念�！↑S光所說的，注定要寫進公募基金的發(fā)展史。Wind數據顯示，規(guī)模長期徘

　　徊在3-4萬億的公募基金在今年3月首次突破5萬億，并以每月5%-6%的幅度遞增，6月更是爆發(fā)性地環(huán)比增長21.1%，在7月達全年最高規(guī)模7.27

　　萬億元。剔除市場本身上漲帶來的凈值增長后，今年7月之前每個月基金的份額增長都維持在超1000萬份，最高時超過7000萬份�！　氨娝�

　　周知，基金銷售有滯后性，4月公募規(guī)模進入真正的爆發(fā)期�！秉S光回憶，到4月時，市場有四只百億元基金，更有三十余只規(guī)模超50億元的基金。Wind數據

　　顯示，截至12月23日，全市場超過百億元的股票型和混合型基金達27只，除去7月中下旬嘉實、華夏、易方達、招商、南方成立的5只400億“巨無霸”，

　　其余基金中，100億和200億規(guī)模的基金幾乎均分天下�！〗y計顯示，2月公募基金僅發(fā)行18只產品，份額不足400億份。到3月，數量大

　　增350%，全月共發(fā)行1795.25億份。4月這一數字再度飆升，全月發(fā)行新基金80只，份額更是飆升至2308億份�！巴瑯拥氖虑椋�還要追溯到

　　2007年，很久沒碰到這么好的發(fā)行市場了，輕輕松松就能募集幾十億、上百億規(guī)模的新基金。”深圳一位中等規(guī)模公募基金市場部人士當時如此表示�！�

　　私募基金也在上半年實現爆發(fā)式增長�；�金業(yè)協會最新公布數據顯示，備案的陽光私募管理人為5852家，僅上半年，私募機構的增長數量已較2014年年底

　�。�2185家）增長超過160%，接近2013年底私募機構數量（977家）的6倍。私募管理的資產規(guī)模增長也極快，私募證券基金的管理規(guī)模已達

　　12577.39億元，突破萬億元關口，而私募行業(yè)規(guī)模在2014年年底剛剛突破4000億，2013年底僅為3017億元�！　耙晕覀児�司為例，僅在3月、4月就成立了近12只新產品，不到半年時間，公司管理的資產規(guī)模翻番。”深圳一位私募公司市場總監(jiān)說�！∨c當時新基金銷售火爆場面相呼應的是，公募基金經理“氣勢如虹”的離職潮，許多人甚至放棄了高達數百萬的年終獎，毅然奔私。Wind數據顯示，截至12月23日，今年以來公募基金經理離職數量達293人，其中4月至6月的離職人數占到近一半�！�

　　即使如此，不少機構還在期望吹出更大的“泡泡”�！拔矣浀煤芏嗳四卯敃r的情況和2007年作比較，因為在2007年的基金銷售熱潮中，也出現了很多百億級

　　別的公募基金，得出的結論是，現在的人民幣儲蓄存款和流通市值都是2007年的兩倍有余，所以公募基金規(guī)模或許還未達到2007年巔峰時期�！秉S光表示。

　　行情逆轉凈值回撤

　　無處不在的亢奮情緒，一方面推動股市快速上漲，另一方面在非理性情緒下，公私募們的動作開始變形、扭曲�！≈行”P成長股原本即是公募基金的重倉領域，發(fā)行的火爆帶來可觀的新資金，新資金不斷進入與股價上漲之間形成了一定的正向循環(huán)�？己讼鄬κ找娴墓�募基金在當時絕大部分都是滿倉，配置上也偏向中小成長股，當出現倉位被動下降的情況時，這些基金經理很快又將倉位加滿�！�

　　由于對中小創(chuàng)的追逐，市場上也出現了不少新玩法和新現象。對于當時的情況，黃光這樣總結：有的基金經理認為，創(chuàng)業(yè)板顛覆了以往主板市場的估值體系和投資邏輯，值得以天使投資的眼光參與其中，期待未來的超高投資回報；有的則在排名壓力下不得不“順勢而為”，害怕上車晚了連湯都喝不到；有的以“低倉位、高周轉”的短線操作方式少量參與。　彼時，中小板、創(chuàng)業(yè)板指數頻創(chuàng)新高，盡管市場對小票市盈率高企的擔憂不斷加重，但高企的市盈率使得諸如“市夢率”、“市膽率”、“市傻率”成為市場人士茶余飯后調侃的話題。面對失效的估值體系，一些主流分析師更多只能想象市值空間。深圳一中等規(guī)模私募直言：

　　“當時的券商研究不是看誰調研得深入，而是看誰的膽子大，給的預期上漲空間大�！睂嶋H上，不少研究員面對所覆蓋的公司估值高企時往往會補上一句，“考慮到公司未來強烈的并購預期，以及行業(yè)的巨大增長空間，未來還有X倍漲幅�！�

　　“不敢買或買晚了都會馬上影響自己的投資業(yè)績，這在當時是真實存在的。我想，那時堅持信念配置大盤藍籌的基金經理內心肯定是很煎熬的，明知市場風險已在積聚，但不知何時爆發(fā)，每月一次的內部通訊會又會遭受來自各方的排名壓力�！�

　　在狂熱的市場下，黃光盡管依賴于穩(wěn)健的投資風格躲過了5月的加倉壓力，但不得不在渠道的壓力下于6月份加倉，此后則是延續(xù)三個月的股市大幅調整。

　　前述私募李亮也在狂熱的市場鼓動下，利用銀行配資的方式發(fā)行了兩只結構化產品，1：2的杠桿�！爱敃r覺得應該不會有大問題，因為你看到市場不斷上漲。”李亮表示，新產品最終在5月底滿倉�！�

　　巨幅調整在6月15日拉開序幕，至8月26日，A股跌幅超過40%，僅以市場急跌最嚴重的三周（6月12日至7月3日）為例，期間股指回調近30%。在這三周里，公募基金由于股票倉位的限制，凈值回撤緊跟大盤，股票型公募與偏股混合型公募在三周內平均回撤分別為33.33%與25.45%。即使是倉位靈活的私募基金，在此期間，平均回撤也達到15.15%。在回撤率的分布上，63.55%的股票型公募基金回撤在30%-40%之間，股票型陽光私募基金中則有14.08%的基金回撤在30%以上。

　　私募排排網數據中心數據顯示，截至8月底，今年發(fā)行的新私募產品中，已有176只產品被清算，其中提前清算產品高達157只，占比90%。尤其以今年4月和5月成立的產品被清算的最多，分別為48只和38只。比如一家私募，成立不足四年，但借助于此前的牛市，資產管理規(guī)模急速飆升，膨脹至百億元。但從風控效果看，今年成立的產品中，有5只產品提前清算，這5只產品均為2015年5月11日成立、7月23日清盤。　

　　“我的兩只產品，從盈利30%到后來直接跌到平倉線，僅用兩周時間。沒有時間反應，完全跌蒙了。”前述私募李亮坦言，彼時與李亮同樣遭遇的不在少數，先是高杠桿的配資客，其后是杠桿產品強平、融資戶爆倉。

　　尊重市場敬畏市場

　　業(yè)內人士表示，從投資者的角度看，敗筆仍是在心態(tài)上。

　　“今年表現有點遺憾。”大成中小盤混合（LOF）基金經理魏慶國表示，該基金今年以來漲幅超120%，目前位列混合型基金排行前十名，但仍有些遺憾�！霸诟杏X行情已危險的時候，沒有足夠魄力把組合降低到最低倉位，也沒有及時轉入以四大行為代表的超級大盤股避險。9月初市場出現創(chuàng)業(yè)板大幅反彈的行情，沒有積極充分參與其中。我覺得這是今年操作的兩處失誤�！�

　　“做投資時間長的朋友都明白，資本市場中一個階段有效的賺錢模式被大眾總結出來時，這種策略的有效期即將宣告結束。當前，人手一臺智能手機，移動互聯自媒體時代，這種規(guī)律的總結和傳播速度越來越快。上證綜指突破底部區(qū)間2400點、確認多頭市場是2014年11月，到今年4月前后才短短6個月，牛市共識已經深入全社會每一個個體。多數人的想法是這樣的，既然是牛市，調整我就不理會了，即便是形成頭部也有反復的過程，所以堅決捂股到新高以后再說�！敝袣W瑞博董事長吳偉志指出。

　　建信改革紅利基金經理陶燦分析，其實中小創(chuàng)股票受投資者青睞已經是持續(xù)三四年的慣例，在市場流動性充裕的背景下，中小創(chuàng)個股受追捧似乎“順理成章”。陶燦布局真正有價值的中小創(chuàng)股票，使其管理的基金凈值一度飆升至2.64元。在6月以后股市出現異常波動時，又先于市場將持有的低流動性中小創(chuàng)股票逐漸置換成大盤藍籌股票，同時將基金凈值波動的影響降到最低。

　　他坦言，在現有公募基金的框架下，先求同、再存異，在保證獲取行業(yè)平均投資業(yè)績的基礎上再尋求差異化的投資機會獲取超額收益。金牛理財網數據顯示，截至12月25日，建信改革紅利基金今年以來漲幅為69.70%，位居股票基金第8位。

　　調整過后，不是為了離場，而是如何更好適應市場。上海一位善于“順勢而為”的公募基金經理也告訴記者：“在資本市場里，錢是最聰明的，我們做的只是尊重市場。如果長時間偏離市場，一定要去想自己是不是錯了。冬天可能隨時會來，但要在能賺錢時把自己養(yǎng)胖，冬天來了才會不怕。如果一開始就害怕冬天，弄得瘦骨嶙峋，北風一來就被刮倒了�！�

　　“這次調整后，市場中有很多聲音表示要遠離中小創(chuàng)。實則不然，在中國經濟轉型取得實際成果、找到能夠替代房地產的支柱性行業(yè)之前，機會仍然在中小創(chuàng)上�！碧諣N說，“相較于過去的普漲行情，未來兩三年肯定會進入分化格局，期間需要抓住中小創(chuàng)的結構性機會�！�

　　業(yè)內人士認為，本輪牛市是在改革邏輯之上發(fā)展起來的，雖然經歷了不小下跌，但如果因此否定牛市，就等于是否定了改革這個大邏輯。從誘發(fā)本次大跌的問題來看，基本面一直都在預期之中，政策面沒有出現風向轉變，而且寬松主題更加明確。由于清理不合規(guī)的非法配資而導致市場資金供給迅速衰竭，上漲中累積起來的大小杠桿集中去化引發(fā)連鎖反應，市場失去流動性，不光是使資產價格斷崖式下跌，也打擊了市場人氣。

　　事實上，對于未來一年的行情，不少機構仍頗樂觀。瀚信資產研究總監(jiān)李君指出：“明年一季度還會有一個不錯的春季行情，我們對未來的市場還是很樂觀。2016年市場依然會在震蕩中上行，藍籌股和成長股都會有交替表現的機會，且差異度相比2015年會明顯降低。未來幾年，中國經濟處在轉型期，股市會伴隨創(chuàng)新而持續(xù)走出慢牛行情，投資要把握新變化，即新產業(yè)、新模式、新技術和新產品�！�

　　魏慶國也表示，依然看好新技術（TMT、精準醫(yī)療相關）、新消費和新服務、新材料和新制造等一切新的方向�！拔覀兛赡苷�處于一個技術變革的時期�！惫┙o側改革可能會使某些供需缺口較小的行業(yè)產生短暫的投資機會。他還認為，注冊制改革落地后，新股發(fā)行還是會有調控、有節(jié)制，不會造成新股大規(guī)模擴容，次新股中將產生未來幾年能夠翻幾倍的牛股。