銀行資金是否進入股市？進了多少？很難有權(quán)威說法。平安證券一份研究報告估計，約有1.1萬億左右銀行資金以四種途徑進入了股市，此為一家之言。行業(yè)間的資金流動給分業(yè)監(jiān)管提出了實實在在的課題，這也許是“大金融監(jiān)管”模式長期受到關(guān)注的原因之一。

　　今年以來，對于商業(yè)銀行資金變相入市的各類報道此起彼伏。

　　無疑，在大資管的市場環(huán)境下，配資、杠桿、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品已經(jīng)成為資本市場熟悉的工具。資金在不同的機構(gòu)之間流動，而這些機構(gòu)卻分屬于不同的系統(tǒng)監(jiān)管，往往導致資金流動過程中容易脫媒而無法實現(xiàn)資金的穿透和監(jiān)控。

　　入市的四個途徑

　　平安證券分析師勵雅敏認為，自營或者資管理財?shù)你y行資金進入股市的具體風險，需要根據(jù)其具體的產(chǎn)品類型、結(jié)構(gòu)來判斷。

　　平安證券最新發(fā)布的研報認為，銀行資金進入股市的路徑主要有結(jié)構(gòu)性配資、兩融收益權(quán)回購和收益互換、股權(quán)質(zhì)押業(yè)務和定增及員工持股等，這四類相加合計規(guī)模保守估計在1.1萬億左右。

　　一位民生加銀資產(chǎn)管理公司的業(yè)務人員告訴《國際金融報》記者，有些銀行通過正規(guī)渠道的一種包裝，一手不行，就做兩手、甚至做三手，把戰(zhàn)線拉長，有些現(xiàn)在做的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的配資算是一種監(jiān)管的灰色地帶�？紤]到風險和監(jiān)管的要求，在產(chǎn)品設計的標準上提高了許多，以繞開監(jiān)管。

　　勵雅敏認為，“關(guān)于結(jié)構(gòu)性配資，2015年中期高位之時預計規(guī)模超過5000億，目前隨著傘形信托逐步到期退出市場，預計傘形單一類資金規(guī)模余額應在1000億左右，對銀行來說，在劣后部分虧損完畢后，銀行可能承擔平倉損失風險�！�

　　所謂傘形信托，即在一個主信托賬號，通過分組交易系統(tǒng)設置若干個獨立的子信托，每個子信托便是一個小型結(jié)構(gòu)化信托。簡單來說就是用銀行理財資金借道信托產(chǎn)品，通過配資、融資等方式，增加杠桿后投資于股市。

　　對于兩融收益權(quán)回購和收益互換的方式而言，銀行則承擔的是同業(yè)風險。平安證券認為整體規(guī)模大約占兩融余額的50%左右。按照這一比例目前規(guī)模應在4000億-5000億上下。

　　股票質(zhì)押業(yè)務本質(zhì)上分為兩類，銀行/信托股票質(zhì)押貸款(場外)和證券公司股票質(zhì)押式回購業(yè)務(場內(nèi))，預計銀行質(zhì)押融資的規(guī)模在3000億-4000億，信托公司涉及融資規(guī)模約2000億。

　　另外，銀行資金可以以結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品參與股東定增或員工持股計劃，平安證券估算這部分規(guī)模大約在3000億-4000億。

　　資金來源穿透難

　　普益財富估計，2015年銀行理財存續(xù)規(guī)模已突破20萬億元。 2015年上半年，以銀行理財為代表的資金通過杠桿配資模式進入市場；2015年下半年，保險資金更是頻頻加持二級市場股票并舉牌上市公司，機構(gòu)資金入市并開始在市場上舉足輕重。

　　國金證券銀行業(yè)分析師馬鯤鵬認為，大量以資產(chǎn)配置為目標的大型機構(gòu)投資者入場將與二級市場體量的擴大相輔相成，這將與此前由中小投資者短線交易型風格主導的二級市場會有顯著不同。

　　“資金從銀行理財流向私募和基金子公司的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，資金的去向和監(jiān)管不再是銀監(jiān)系統(tǒng)的事情，但這之間并未形成監(jiān)管的對接，目前銀監(jiān)系統(tǒng)對于銀行理財產(chǎn)品投向資管計劃的用途并未有特別規(guī)定，當資金流出銀行領域后，則無法實現(xiàn)對其流向的監(jiān)管；相應的，證監(jiān)系統(tǒng)的監(jiān)管范圍則限于上市公司的監(jiān)管及交易行為，舉牌者若并非上市企業(yè)，其披露信息也只能通過上市公司公告的渠道進行。另外，一些產(chǎn)品還可能多重投資，以FOF產(chǎn)品為例，如果是通過結(jié)構(gòu)化籌得的資金，其杠桿倍數(shù)很難統(tǒng)計，資金來源很難穿透�！鼻笆雒裆�加銀資管人士認為，資金來源穿透問題不僅存在于銀行理財資金投資二級市場，2015年下半年在二級市場兇猛異常的保險資金也存在同樣的情況。通過配資的模式進行股權(quán)投資，再通過“假股真?zhèn)�”將配資的錢進行二級市場的投資。而不少信托公司也有類似的行為。其中，配資的錢有可能是銀行理財資金，也有可能是大資管環(huán)境下各類機構(gòu)資管產(chǎn)品的資金。

　　法詢金融董事長孫海波認為，即便在監(jiān)管規(guī)則非常完善的情況下，在實際執(zhí)行中“識別”仍然非常困難，尤其在當前的分業(yè)監(jiān)管但產(chǎn)品混業(yè)背景下，幾乎完全依賴專項現(xiàn)場檢查的力量才能做到識別有限的最終底層資產(chǎn)，而且還需要受地方金融監(jiān)管部門現(xiàn)場檢查水平及資源力量限制�！胺乾F(xiàn)場的穿透識別目前無法做到，但這應該是監(jiān)管努力的方向”。

　　事實上，在大資管的市場環(huán)境下，配資、杠桿、結(jié)構(gòu)化已經(jīng)成為市場常態(tài)的操作。前述民生加銀資管人士坦言，資金在不同的機構(gòu)之間流動，而這些機構(gòu)卻分屬于銀監(jiān)、證監(jiān)等不同的系統(tǒng)，資金流動過程中容易脫媒而無法實現(xiàn)資金的穿透和監(jiān)控。

　　前述民生加銀資管人士認為，從風險控制的角度來看，銀行應該對相關(guān)風險進行穿透識別，在整個投資流程中也應當有所體現(xiàn)，這相當于為入市的資金再加一道安全保障。

　　盡管金融機構(gòu)的跨界動作頻頻，但從監(jiān)管方面而言，先于政策起步的混業(yè)經(jīng)營與混業(yè)融資，在帶來風險的同時，也考驗監(jiān)管部門的決策能力。

　　“大金融監(jiān)管”模式受期待

　　在利率市場化后，預期收益型產(chǎn)品在不斷替代存款，各類理財、資管類產(chǎn)品發(fā)行上升，這類產(chǎn)品對權(quán)益類配置需求也更為強烈。目前銀行理財資金主要通過結(jié)構(gòu)化配資、兩融受益權(quán)、股權(quán)質(zhì)押式回購、增發(fā)、PE、衍生品等其他權(quán)益類投資“間接”進入股市。銀行理財開通的證券賬戶只能投資于標準化債券、信貸資產(chǎn)支持平面、優(yōu)先股等固定收益類產(chǎn)品，而不能直接投資于二級證券市場，但資金配置又有需求在二級市場上投資，因而這類理財資金又通過給信托、私募、基金子公司等提供優(yōu)先級資金進而設置成結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。

　　實際上，對于看清“混業(yè)經(jīng)營”趨勢的人士而言，建立超越此前分業(yè)監(jiān)管的“監(jiān)管框架”成為各方關(guān)心的問題。

　　港交所首席中國經(jīng)濟學家巴曙松曾公開表示，“現(xiàn)有的監(jiān)管框架在應對不同金融產(chǎn)品間的“跨界風險傳染”時，防范危機的能力已經(jīng)非常低下，金融監(jiān)管架構(gòu)應跟隨金融市場當前風險結(jié)構(gòu)及來源構(gòu)成而隨之演變�！痹诎褪锼煽磥�，由傳統(tǒng)的多頭監(jiān)管向雙峰監(jiān)管甚至是一元的綜合監(jiān)管發(fā)展，將逐漸成為主流。

　　日前，央行發(fā)布消息稱，從2016年起，將現(xiàn)有的差別準備金動態(tài)調(diào)整和合意貸款管理機制“升級”為“宏觀審慎評估體系”(簡稱“MPA體系”)。央行相關(guān)負責人介紹稱，MPA體系的推出是為了進一步完善宏觀審慎政策框架，更加有效地防范系統(tǒng)性風險，發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)作用，并適應資產(chǎn)多元化的趨勢。

　　MPA體系的推出標志著以宏觀審慎為核心的“大金融監(jiān)管”模式正在形成，在混業(yè)時代的背景下，央行提出MAP體系建立，或有打破此前分業(yè)監(jiān)管制度的可能，建立適應市場趨勢的統(tǒng)一的超級金融大監(jiān)管架構(gòu)。