無(wú)論是已經(jīng)成為過(guò)去的“十二五”規(guī)劃，還是正在徐徐展開(kāi)的“十三五”規(guī)劃，其實(shí)最終落筆到資本市場(chǎng)身上的也不過(guò)區(qū)區(qū)幾百字甚至只有百余字而已。但盡管如此，這一小段話(huà)對(duì)未來(lái)五年內(nèi)的資本市場(chǎng)上各個(gè)主體的發(fā)展，卻有著舉足輕重的意義。尤其是注冊(cè)制等事關(guān)中國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展的重大制度改革，勢(shì)必將在“十三五”期間得以落地生根。因此這一次的五年規(guī)劃，在資本市場(chǎng)層面受到萬(wàn)眾矚目也就不足為奇了。

“十三五”聚焦注冊(cè)制資本提速直融再改革

    正如徐高所說(shuō)，注冊(cè)制改革在“十二五”期間未能完成確實(shí)是市場(chǎng)的一大遺憾，注冊(cè)制改革也因此成為“十三五”規(guī)劃以及接下來(lái)這個(gè)五年里，有關(guān)資本市場(chǎng)改革中最受矚目的內(nèi)容之一。

    在關(guān)心中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的研究人士看來(lái)，2015年是頗為關(guān)鍵的一年，這一年既是“十二五”規(guī)劃的收官之年，同時(shí)也將開(kāi)啟“十三五”期間各項(xiàng)改革和規(guī)劃的嶄新征程。

    在過(guò)去的五年中，在“十二五”規(guī)劃的大框架下，中國(guó)的資本市場(chǎng)建設(shè)發(fā)展突飛猛進(jìn)，取得了令人矚目的成果。

    光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道的記者表示：“十二五”期間中國(guó)資本市場(chǎng)取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)也發(fā)生了明顯的轉(zhuǎn)變，從金融新常態(tài)到經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，對(duì)于金融市場(chǎng)資本市場(chǎng)提出了新的要求，過(guò)去幾年資本市場(chǎng)順應(yīng)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的潮流，過(guò)去的改革也為未來(lái)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展打下了基礎(chǔ)，整體來(lái)看，資本市場(chǎng)取得了長(zhǎng)足進(jìn)步。”

    不過(guò)，也有相關(guān)領(lǐng)域的專(zhuān)家學(xué)者認(rèn)為，“十二五”期間資本市場(chǎng)改革的領(lǐng)域中，依然留有遺憾。

    “從供給方來(lái)看，從審批到程序上的變化需要市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)的部分沒(méi)有重大的變化，這是一個(gè)比較大的缺憾�！睎|方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇就指出，“另外，現(xiàn)在看來(lái)都有一定的進(jìn)展，市場(chǎng)主體、中介機(jī)構(gòu)、資本市場(chǎng)的監(jiān)管有利于維持市場(chǎng)秩序，但可能進(jìn)展不如預(yù)期的那么順利�！�

直接融資比重仍待提高

    回首“十二五”規(guī)劃，其中有幾個(gè)要素重點(diǎn)被提及，這便是搭建多層次資本市場(chǎng)和提高直接融資比重。

    該份規(guī)劃第三十三章中的第二節(jié)“加快發(fā)展直接融資”部分明確指出：要建立多層次市場(chǎng)體系，完善市場(chǎng)功能，拓寬資金入市渠道，提高直接融資比重。

    在“加快多層次金融市場(chǎng)體系建設(shè)”一節(jié)中，文件明確將深化股票發(fā)審制度市場(chǎng)化改革，規(guī)范發(fā)展主板和中小板市場(chǎng)，推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)，擴(kuò)大代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點(diǎn)，加快發(fā)展場(chǎng)外交易市場(chǎng)，探索建立國(guó)際板市場(chǎng)。

    隨后又在第四十八章第二節(jié)“加快多層次金融市場(chǎng)體系建設(shè)”中提到了大力發(fā)展金融市場(chǎng)，繼續(xù)鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，顯著提高直接融資比重和深化股票發(fā)審制度市場(chǎng)化改革，規(guī)范發(fā)展主板和中小板市場(chǎng)，推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)，擴(kuò)大代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點(diǎn)，加快發(fā)展場(chǎng)外交易市場(chǎng)，探索建立國(guó)際板市場(chǎng)的相關(guān)內(nèi)容。

    回顧過(guò)去五年的資本市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)程，徐高認(rèn)為的確亮點(diǎn)頗多，他表示，“十二五”期間資本市場(chǎng)更加豐富，初步形成了多層次的資本市場(chǎng)，直接融資方面也得到了較大發(fā)展，多種新的金融產(chǎn)品也創(chuàng)設(shè)出來(lái)，豐富的新的融資的方式，能夠有效地對(duì)新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)提供支持，創(chuàng)新型企業(yè)增加新三板等新的融資方式。

    事實(shí)上，多層次資本市場(chǎng)的豐富也大大提高了直接融資所占的比例，根據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前我國(guó)非金融企業(yè)直接融資比重已提升至15%左右。

    方正證券研究所所長(zhǎng)高利對(duì)此認(rèn)為，從整個(gè)融資比例的量上來(lái)說(shuō)，盡管變化不是特別大，但從結(jié)構(gòu)上來(lái)說(shuō)是一個(gè)非常大的跨越，這是“十二五”從規(guī)劃到落地所取得的偉大成就。

   “間接金融占比過(guò)高，意味著大量的金融風(fēng)險(xiǎn)聚集于銀行體系，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高。并且銀行產(chǎn)品與服務(wù)相對(duì)單一，對(duì)有些領(lǐng)域(三農(nóng)、小微、高科等)的金融服務(wù)并不得力。直接金融占比的提升能夠有效分散風(fēng)險(xiǎn)，并且業(yè)態(tài)更為多元化，包括多種新型融資工具，可以服務(wù)于原先銀行難以服務(wù)的領(lǐng)域�！睎|方證券分析師唐子佩指出。

    武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新[微博]也認(rèn)為，直接融資規(guī)模的擴(kuò)張的確遠(yuǎn)超我們的想象，這應(yīng)該說(shuō)是“十二五”期間中國(guó)資本市場(chǎng)取得最大的亮點(diǎn)之一。

注冊(cè)制或借“十三五”提速

    不過(guò)，在前述受訪(fǎng)的業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，五年的時(shí)間說(shuō)長(zhǎng)也長(zhǎng)，說(shuō)短也短。不可能指望所有問(wèn)題都能在短短五年時(shí)間里完全得到解決，自然就有很多待解的問(wèn)題需要留待“十三五”繼續(xù)消化。

    徐高認(rèn)為，“十三五”規(guī)劃在大方向上堅(jiān)持市場(chǎng)化導(dǎo)向，堅(jiān)持推進(jìn)改革，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。

    他進(jìn)一步表示，目前該規(guī)劃的都有了，要做到的就是落實(shí)，比如股票發(fā)行市場(chǎng)的注冊(cè)制改革，“我認(rèn)為‘十三五’期間無(wú)論如何都會(huì)推出，這是股票市場(chǎng)發(fā)展的契機(jī)；還有多層次的資本市場(chǎng)，新三板及新三板之外的企業(yè)，和更加結(jié)合基層股權(quán)的市場(chǎng)，都將在‘十三五’規(guī)劃中體現(xiàn)，進(jìn)一步構(gòu)建多層次的資本市場(chǎng)”。

    正如徐高所說(shuō)，注冊(cè)制改革在“十二五”期間未能完成確實(shí)是市場(chǎng)的一大遺憾，注冊(cè)制改革也因此成為“十三五”規(guī)劃以及接下來(lái)這個(gè)五年里，有關(guān)資本市場(chǎng)改革中最受矚目的內(nèi)容之一。

    董登新表示，股市的注冊(cè)制改革到現(xiàn)在還未落實(shí)，十八屆四中全會(huì)就已明確說(shuō)推進(jìn)資本市場(chǎng)注冊(cè)制改革是其中的重要內(nèi)容，證監(jiān)會(huì)[微博]也提出2015年資本市場(chǎng)的重大任務(wù)是注冊(cè)制改革，但2015年已經(jīng)接近尾聲，我們還沒(méi)有看到注冊(cè)制改革的影子，因此該項(xiàng)改革在“十三五”期間必將駛?cè)肟燔?chē)道。

    除了注冊(cè)制之外，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家還指出，“十三五”期間針對(duì)資本市場(chǎng)的法制改革也將是重頭戲。董登新就認(rèn)為，市場(chǎng)化、國(guó)際化、法制化的改革是“十三五”有關(guān)資本市場(chǎng)規(guī)劃中的主線(xiàn)，將有可能在規(guī)劃中被重點(diǎn)提及。這些都將對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的改革產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

    實(shí)際上，繼續(xù)提升直接融資比重也仍然是“十三五”規(guī)劃的重要內(nèi)容�！拔覀冋J(rèn)為，‘十三五’規(guī)劃會(huì)繼續(xù)引導(dǎo)直接融資比重將繼續(xù)提升�！碧谱优灞硎�。

    高利也認(rèn)為：“畢竟從數(shù)字上來(lái)說(shuō)，直接融資比例的變化并不明顯，大家更多的還是通過(guò)間接融資渠道，這可能與我們的國(guó)有體制和地方發(fā)展過(guò)度依賴(lài)投資公共平臺(tái)，短期內(nèi)很難有大的飛躍，但會(huì)隨著整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整出現(xiàn)大的變化。因此‘十三五’將沿著‘十二五’的一些路徑，對(duì)直接融資比例的提升再次進(jìn)行規(guī)劃�！�