近期，德國央行以平均收益率-0.05%的水平，拍賣了規(guī)模為40.38億歐元的票面利率為零的10年期國債。這是歐元區(qū)成員國歷史上10年期國債拍賣首次出現(xiàn)負利率。但更值得關(guān)注的是，在德國之前，已有多個國家的10年期國債利率降為負值，包括日本、瑞士、荷蘭和丹麥。另外，美國、英國和澳大利亞10年期國債收益率也創(chuàng)下歷史新低。

　　對債券發(fā)行國而言，不用支付利息就能獲得資金注入還“有的賺”肯定是再劃算不過了，可是全球范圍內(nèi)，多國國債收益率同時創(chuàng)下歷史新低并進入負值空間卻不得不令人警惕并心生疑問：讓投資者“賠錢”的國債為何還能獲得追捧？這種逆常規(guī)操作的背后又是否蘊藏著風險？

　　寬松環(huán)境＋避險情緒

　　當前資金不惜“賠錢”也要蜂擁認購國債的心思很好理解，商務(wù)部國際貿(mào)易經(jīng)濟合作研究院歐洲部副主任姚鈴直言：“寬松環(huán)境提供了大量流動性，避險情緒主導資金涌向債市，對宏觀經(jīng)濟的失望決定市場不惜選擇負利率持有國債�！�

　　需要明確的是，當前涌入國債市場的資金來源有兩個渠道，一是銀行業(yè)；二是市場金融機構(gòu)。記者查閱資料發(fā)現(xiàn)，歐洲巴塞爾協(xié)議規(guī)定，歐洲銀行在資產(chǎn)負債表上必須持有一定比例的國債。所以，不管收益率多低，都至少有銀行購買一部分國債。而以下重點討論市場資金對國債的青睞。

　　姚鈴說，歐洲、日本的量化寬松政策，疊加其他經(jīng)濟體的低利率環(huán)境，為全球市場提供了大量的流動性，然而缺乏亮點的實體經(jīng)濟卻遲遲未能展現(xiàn)增長的窗口，任由大量流動性在資本市場橫沖直撞。近期，全球市場風險加大，美聯(lián)儲再三推遲加息和英國“脫歐”公投事件等給經(jīng)濟發(fā)展帶來更多不確定性，波動較低、收益較穩(wěn)定、具有避險作用的國債市場由此受到追捧。

　　姚鈴的分析也可以在市場資金對國債的選擇上得到驗證。受到投資者低利率甚至負利率追捧的國債種類多為安全性高的美國國債、德國國債、瑞士國債等。

　　至于市場資金為何情愿負利率持有國債？姚鈴表示，說明市場對未來經(jīng)濟復(fù)蘇的信心已降至歷史最低，預(yù)判資本不斷縮水將成為常態(tài)，于是不再追求收益，而是執(zhí)著于手上資本的保值，哪怕購買國債暫時“虧一些”，也好過后期隨著全球經(jīng)濟進入通縮周期，手上資本大幅縮水要劃算得多。

　　負利率的黑洞

　　然而，國債投資者的知足心態(tài)放在殘酷的金融市場卻并不適用。投資者對負利率國債的追捧正將債市推入一個收益惡循環(huán)，用摩根大通資產(chǎn)管理公司基金經(jīng)理拉因席德的話說，就是“投資者越是追求收益率，債券收益率越是下降。這是種自我實現(xiàn)。”華爾街日報(博客,微博)將其稱為“負利率黑洞”。

　　華爾街日報擔心，目前大量的資本涌入債市，如果后期利率很快回升，或者債券質(zhì)量下滑，將會導致投資低收益率投資組合的投資者大量虧損，進而對全球經(jīng)濟造成嚴重沖擊。

　　據(jù)美銀美林數(shù)據(jù)，目前全球負收益率國債規(guī)模達到13萬億美元，而在英國“脫歐”公投前僅11萬億美元，2014年年中幾乎還沒有負收益率債券。

　　高盛說，保守估計下，100個基點的利率沖擊等同于1萬億美元市值損失，若以整個債券市場40萬億規(guī)模來測算，100個基點的沖擊等同于2.4萬億美元的市值虧損。利率每上升/下降100個基點，受影響最大的是30年期美國國債。100個基點的加息幅度將導致30年期美債價格下跌19.2%。

　　可惜當前幾乎沒有人擔心這種風險，還對低收益甚至負利率的國債申購趨之若鶩。匯豐全球資產(chǎn)管理高收益?zhèn)�券投資組合經(jīng)理里奇劉表示，他的亞洲客戶首次愿意把最高評級的垃圾債納入投資組合中，今天的收益追求可能為明天的問題埋下風險。